巴比食品(605338)：同店仍有压力 股权激励终止

公司公告：2024H1 营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.64/1.11/0.88亿元（同比+3.56%/+36.04%/+31.42%）。2024Q2 营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.10/0.72/0.50 亿元（同比-1.93%/+75.60%/+7.40%），业绩符合预期。

    收入端：Q2 单店下滑双位数，蒸全味并表，团餐业务放缓。

1) 品牌门店： 24H1 特许加盟/直营收入分别为5.73/0.11 亿元（同比+1.8%/-19.7%），Q2 同比-3%/-31%。

① 门店数量看：24H1 加盟店新增/减少604/363 家，净增241 家至5284家（23H1 净增330 家）。Q2 加盟店新增/减少401/211 家（系蒸全味门店并表），净增190 家，开店进度基本符合预期；Q2 闭店率环比、同比有提升，但对比23H2 小幅改善。

② 门店质量看: 24H1 单店收入同比-7%，24Q2 单店收入同比-12%。

2) 团餐业务： 24H1 团餐收入同比+10.5%至1.67 亿元，占比同比+1.4pct至21.9%；24Q2 团餐收入同比+1.7%至0.84 亿元，占比同比+0.7pct 至20.4%。

24H1 华东/华南/华中/华北收入同比+1.1%/+29.4%/+11.3%/+5.2%，Q2 同比-4%/+23%/+8%/-9%，华东以外区域收入占比同比+1.9pct 至18.1%。24Q2面米/馅料/外购食品类收入同比-0.9%/+4.8%/-11.0%，馅料占比持续提升。

    利润端：租金补贴减少、激励费用减少，盈利稳步提升。

24Q2 扣非净利率同比+1.1pct 至12.2%，毛利率同比-0.3pct 至26.4%；销售/管理费率同比-0.7/-1.0 pct；非经常性损益同比+0.27 亿元，系东鹏相关的公允价值变动损益增加）。

24H1 扣非净利率同比+2.4pct 至11.5%，其中：1）毛利率同比+0.6pct 至26.2%；2）销售费率同比-1.3pct，系门店装修补贴/ 房租物业费率同比-0.5/-0.4pct，系当前环境下租金、装修成本下行所致；3）管理费率同比-1.4pct，系股权激励费用减少所致（股权激励费率同比-1.2pct）。

公司公告终止股权激励计划；展望未来，公司将继续丰富产品矩阵、优化外卖化率以弥补单店缺口，静待后续需求恢复。东莞工厂Q1 末正式投产；武汉一期预计将于2024 年末投放产能；上海研发中心预计26 年上半年投放产能。

盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26 年收入&归母利润预测值，预计24-26 年公司收入增速分别为5%/7%/9%（金额为17.1/18.4/20.0 亿元，24-26 年前值为18.7/21.3/24.0 亿元），归母净利润增速分别为14%/12%/13%（金额为2.4/2.7/3.1 亿元，24-26 年前值为2.5/2.8/3.2 亿元），对应PE 分别为14X/12X/11X，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险。