赛轮轮胎(601058)系列点评一：业绩历史新高全球化+液体黄金共振

事件概述：公司披露2024 半年报：2024H1 实现营收151.54 亿元，同比+30.29%；归母净利润21.51 亿元，同比+105.77%；扣非归母净利润20.52 亿元，同比+80.94%；其中2024Q2 实现营收78.58 亿元，同比+25.53%，环比+7.71%；归母净利润11.18 亿元，同比+61.85%，环比+8.13%；扣非归母净利润10.37 亿元，同比+35.21%，环比+2.20%。

2024Q2 业绩历史新高，高盈利水平持续。公司2024H1 营收同比+30.29%，归母净利润同比+105.77%；其中2024Q2 营收同比+25.53%、环比+7.71%，归母净利润同比+61.85%、环比+8.13%，2024Q2 归母净利率达14.22%，维持高盈利水平。我们分析原因如下：

1）行业端，美国进口需求具备韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据美国海关，2024H1 美国半钢胎进口量8,247.88 万条，同比+7.47%，其中2024Q2 半钢胎进口量4,052.07 万条，同比-0.47%/环比-3.43%；2024H1 全钢胎进口量2,925.68 万条，同比+26.77%，其中2024Q2全钢胎进口量1,401.08 万条，同比+20.30%/环比-8.10%；2）销量端，2024Q2 公司轮胎销售1,796.20 万条，同比+32.22%、环比+8.32%，受益于行业需求旺盛及公司产能持续释放；24Q2 公司轮胎产品均价为421 元，同比-3.44%、环比+0.46%，我们分析主要系公司产品结构变化；3）原材料，2024Q2 天然橡胶等四项主要原材料采购成本同比+12.75%、环比+5.47%，公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式，以进一步降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，时刻关注原材料价格波动情况，提高市场行情预测的准确度，以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响；4）海运费，全球海运费均值2024H1 达3,156 美元，同比+89.85%，其中2024Q2均值为3,251 美元，同比+127.42%/环比+6.23%，随海运费价格高位回落，我们预计2024Q3 公司成本压力降低。

盈利方面，公司2024H1 毛利率达28.77%，同比+4.79pct，其中2024Q2 毛利率29.77%，同比+2.65pct，环比+2.09pct。

费用方面，2024H1 研发费用达4.69 亿元，同比+23.27%，研发费用增长主要系公司在液体黄金轮胎等领域持续投入研发所致。2024H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.08pct、+0.03pct、-0.18pct、-0.12pct 至4.45%、3.40%、3.09%、1.06%，其中2024Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.40pct、-0.54pct、-0.07pct、+1.08pct 至5.02%、3.36%、3.17%、1.08%。

全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000 万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至2024 年6 月底越南三期、柬埔寨900 万条半钢胎、柬埔寨165 万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别82%、90%、80%、70%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21.00R35 规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，实现单胎137,460 公里行驶记录，使用寿命达到1.5 万小时，远超市场该类型轮胎的平均寿命，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。

液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。

性能端，2022 年，太平洋汽车对Model 3 主流品牌6 款轮胎“米其林PS4、倍耐力P ZERO(PZ4)、马牌CSC5、固特异EAGLE F1 Asymmetric 2、普利司通S001 和赛轮液体黄金S01 轮胎”，进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音6 大维度专业测试：赛轮液体黄金S01 在操控、安全、电耗方面表现出色，其中湿地制动与电耗上，均胜于其余5 款国外品牌。

使用端，平均1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%；渠道端，2024 年以来公司在线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量不断提升；配套端，液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现，陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及ECVT 车型、宇通客高端快递&物流&干线运输换电牵引车 T680E 和T5 轻卡等定点。

投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2024-2026年收入为331.48/365.21/419.00 亿元，归母净利润为42.75/49.35/58.43 亿元，对应EPS 为1.30/1.50/1.78 元，对应2024 年9 月6 日12.91 元/股的收盘价，PE 分别为10/9/7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。