天顺风能(002531)：24H1业绩承压 静待海工业务盈利改善

事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营收22.59 亿元，同比减少47.57%；归母净利润2.16 亿元，同比减少62.75%；扣非归母净利润2.34亿元，同比减少57.78%。其中2024Q2 实现营收12.05 亿元，同比减少59.09%；归母净利润0.68 亿元，同比减少82.32%，环比减少54.45%。

24 年上半年国内风电建设较慢，致公司主营业务营收规模及毛利率承压。24H1公司风塔及相关产品营收同比减少54.75%至6.09 亿元，毛利率同比下降4.15pct 至8.21%；海工类产品营收同比减少90.30%至0.92 亿元，毛利率同比下降3.51pct 至10.04%；叶片类产品营收同比减少35.79%至7.87 亿元，毛利率同比下降2.29pct 至10.12%；发电业务营收同比减少3.67%至6.62 亿元，毛利率同比下降8.06pct 至66.60%。

国内海风建设或将逐渐加速，公司海工业务有望充分受益。近两年海上风电行业受用海、航道审批等因素影响，发展节奏较缓，但国内沿海省市“十四五”海上风电规划并网总容量目标尚有30GW 并网装机需求未得到释放，海上风电项目储备丰富。在国内海风项目竞配核准不断加速的背景下，随着过去阻碍建设的因素逐步消除，2024 年下半年及2025 年行业有望迎来大规模开发建设，这为公司业绩带来较强的改善动力。公司预计青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1号等在手项目将陆续在24 年下半年实现完工交付；同时，公司也在积极与客户沟通龙源射阳和青洲五、七项目的交付时点，公司海工业务增长动力充足。此外，公司积极布局欧洲，建立德国基地，以加速出海进程，进一步打开成长空间。

积极推进零碳实业业务发展，加快新能源开发建设。公司集中投入资源进行重点区域资源开发，截至2024 年6 月底，在营风电场并网容量达1583.8MW；同时，公司另有960MW 风电项目已取得建设指标，其中600MW 风电项目已取得核准，正在积极筹备开工。未来公司将持续提升风电场运营效率，同时进一步探索轻资产模式，推动业绩增长。

维持“买入”评级：随着下半年进入风电建设密集期，公司主营业务将充分受益，尤其是海工业务有望较上半年明显增长。但考虑到24H1 公司业绩承压，且海风及海外产能建设仍需时间，基于审慎原则，我们下调原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润9.21/10.96/14.31 亿元（分别下调32%/41%/39%），对应EPS 为0.51/0.61/0.80 元，当前股价对应24-26 年PE 为13/11/9 倍。公司产能持续扩张，并加速拓展海风业务，积极推进海外布局，“双海”战略打开成长空间，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。