美格智能(002881)：收入持续较好增长 Q2单季毛利率有所回升

核心观点

2024 年上半年公司收入同比增长28%，扣非归母净利润同比增长32%；车载、IoT、FWA 三大业务板块，国内、海外两大市场区域均呈现不错发展趋势；毛利率受出货产品结构等影响有所下降，但二季度单季已经环比有所回升；随着收入增速的恢复，公司费用规模效应体现。随着下游市场需求的回暖以及公司产品的持续丰富、下游市场客户的持续开拓，公司发展预期持续向好。

端侧AI 打开高算力模组广阔成长空间，公司有望较好受益。

    事件

公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司收入13.06 亿元，同比增长27.63%，归母净利润3348 万元，同比下降31.18%，扣非归母净利润3193 万元，同比增长31.98%。

    简评

    1、收入持续较好增长，各板块均呈现不错态势。

2024 年上半年，公司收入13.06 亿元，同比增长27.63%，归母净利润3348 万元，同比下降31.18%，扣非归母净利润3193 万元，同比增长31.98%。公司非经常性损益主要为对外投资公允价值增长和政府补助，2023 年上半年公司非经常性损益为2446 万元，2024 年上半年公司非经常性损益为155 万元。

分市场来看，2024 年上半年，公司海外收入4.40 亿元，同比增长38.58%；国内收入8.66 亿元，同比增长22.69%。

分产品来看，2024 年上半年，车载领域，公司5G 智能座舱模组、车规级数传模组持续大批量出货，收入持续高增；IoT 领域，海外市场定制化、智能化产品需求强劲，国内需求重回增长轨道，保持较高增速；FWA 领域，在北美、欧洲、日本等区域不断落地重点5G项目，态势良好。

2024 年二季度单季，公司收入7.31 亿元，同比增长26.08%，归母净利润2702 万元，同比下降11.48%，扣非归母净利润2683 万元，同比增长139.31%。

2、产品结构变化等影响毛利率，费用规模效应提升扣非盈利能力。

2024 年上半年，公司毛利率16.59%，同比下降3.82pcts，其中海外业务毛利率17.79%，同比下降3.83pct s ，国内业务毛利率15.98%，同比下降3.88pcts。毛利率下降主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平所致。

2024 年上半年，公司销售费用2807 万元，同比下降3.63%，管理费用2960 万元，同比增长10.39%，研发费用9520 万元，同比下降7.99%，三项费用合计1.53 亿元，同比下降4.10%，三项费用率11.71%，同比下降3.87pct s 。

2024 年上半年，公司财务费用1455 万元，同比增加1198 万元，主要系汇兑损失导致。

2024 年二季度单季，公司毛利率环比有所回升，二季度单季公司毛利率17.30%，同比下降1.44pcts，环比提升0.71pcts。2024 年二季度单季，公司三项费用合计7875 万元，同比下降12.22%，三项费用率10.77%，同比下降4.70pcts。

    3、端侧AI 打开高算力模组广阔成长空间。

高算力模组是智能模组跟随AI 产业进行功能迭代的重要分支，是在各类智能终端的端侧实现生成式AI 应用的关键器件，在机器人、无人机、ARM 架构服务器、AI 零售、云游戏、AR\VR、工业视觉检测等领域有广阔应用空间。公司高算力模组产品可提供0.2T 到48T 的异构算力，并且公司已经在自己的高算力模组上运行StableDiffusion 大模型，并陆续支持了其他一系列语言模型，公司高算力模组产品已在快速被行业及客户认可， 并不断扩展应用边界，成长预期乐观。

    4、盈利预测与投资建议。

随着下游市场需求的回暖以及公司产品的持续丰富、下游市场客户的持续开拓，公司发展预期持续向好。端侧AI 打开高算力模组广阔成长空间，公司有望较好受益。我们预计公司2024 年-2026 年营收分别为27.52 亿元、35.57 亿元、44.61 亿元，归母净利润分别为0.97 亿元、1.52 亿元、2.09 亿元，对应PE 分别为56x、36x、26x，维持“买入”评级。

5、风险提示。宏观经济环境变化影响需求，车载、FWA、泛IoT 等下游需求疲软导致公司业务发展不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；公司产品迭代不及预期或者研发投入成果转换不及预期，影响公司产品销售；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；汇率大幅波动影响公司财务费用与采购成本，从而影响公司净利率毛利率；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司供应链安全与海外拓展等。