老白干酒(600559)：Q2利润超预期 把握业绩加速释放阶段

公司披露2024 年中报，24Q2 营收13.4 亿元，同比+9.0%（Q2 白酒收入13.3亿，同比+11.5%），收入符合预期，归母净利润1.68 亿元，同比+46.7%；实现扣非净利润1.53 亿元，同比+59.1%。利润超此前预期。降本增效成效显著，Q2 净利率+3.2%pcts 至12.6%。本部渠道梳理后加速增长，武陵酒控货稳健经营。降本增效成效显现，把握业绩加速释放阶段，略调整24-26 年每股收益为0.96 元、1.24 元、1.54 元，给与27 元目标价，维持“强烈推荐”投资评级。

Q2 白酒收入+12%，利润增长47%超预期。24H1 公司实现营收24.7 亿元，同比+10.7%；归母净利润3.04 亿元，同比+40.3%。24Q2 营收13.4 亿元，同比+9.0%（Q2 白酒收入13.3 亿，同比+11.5%），收入符合预期，归母净利润1.68 亿元，同比+46.7%；实现扣非净利润1.53 亿元，同比+59.1%。利润超此前预期。24Q2销售回款11.32 亿，同比-0.4%，Q2 末合同负债18.6 亿，同比-0.1 亿，合同负债维持高位，余粮仍充足。

降本增效成效显著，Q2 净利率+3.2%pcts 至12.6%。24H1/24Q2 公司毛利率65.8%/68.5%,同比-1.3%/-0.1%，24Q2 公司100 元以上酒/100 元以下酒分别实现收入7.3/6.0 亿元，同比+10.4%/12.7%，百元产品大众产品上新旺销带动低档酒增速。24H1/24Q2 公司销售费用率26.8%/30.1%,同比-4.0pcts/-4.7pcts，主要系促销费及市场推广费同比下降，公司降本增效成果显著，且去年同期基数较高。24H1/24Q2 公司管理费用率7.6%/8.0%，同比-1.9pct/-1.1pct，主要系股权激励费用及咨询费下降明显。24H1/24Q2 公司净利率12.3%/12.6%，同比+2.6pct/+3.2pct，经营效率提升费用率下降推升盈利水平。

本部渠道梳理后加速增长，武陵酒控货稳健经营。分地区来看，24Q2 公司在河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入7.6/0.5/1.4/2.8/0.9 亿元，同比+9.3%/+33.4%/+15.2%/+3.7%/+50.8%，山东及其他省份领跑增长。分事业部，24H1 老白干/文王/板城/武陵/孔府家实现营收12.5 亿/3.0 亿/3.6 亿/4.9 亿/0.9亿，同比+19%/+20%/+7%/+15%/+28%。截至24H1，公司在河北/安徽/山东/湖南/其他省份的经销商数量分别为1852/191/185/8508/685 家，分别新增+113/+20/-25/-141/+28 家，河北经销商增加明显。

投资建议：降本增效成效显现，把握业绩加速释放阶段，维持“强烈推荐”投资评级。公司坚持长期主义发展战略，过去两年多次选择控制发货清理库存，当下市场状态良性包袱较轻，省内中档酒核心价位表现稳健，且公司推动卓越绩效考核后，降本增效的成果在当下显现，费用率收缩明显，建议把握业绩加速释放阶段。略调整24-26 年每股收益为0.96 元、1.24 元、1.54 元，维持 “强烈推荐”投资评级。