国茂股份(603915)：盈利能力环比改善 静待制造业需求修复

事件描述

    24H1 营收12.68 亿元，同比-5.29%；归母净利润1.46 亿元，同比-14.64%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比-20.81%。

单季度来看，24Q2 营收6.83 亿元，同比-4.25%；归母净利润0.82 亿元，同比-10.26%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比-21.96%。

    事件评论

公司业绩短期承压主要系国内有效需求不足，市占率仍在持续提升。因市场需求不足，减速机市场价格竞争较为激烈，行业整合速度加快，公司作为国内通用减速机龙头，短期业绩受到一定影响，但长期来看，伴随越来越多不具备竞争能力的小企业逐步被市场淘汰，公司市占率有望持续提升，与外资品牌的差距也在进一步缩小，国产替代有望提速。24H1公司减速机销量（未包含摩多利产品）同比增长约4.23%，市场占有率进一步提升。

费用相对稳定，盈利能力环比提升。24Q2 公司费用相对稳定，受营收规模下降影响，公司期间费用率同比+1.3pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.2pct/-0.5pct/+0.8pct/+1.3pct，主要系研发投入加大及利息收入减少。但公司24Q2 投资收益同比增加近1 千万，对利润有所增厚。24Q2 公司毛利率同比-1.9pct，但环比+1.0pct；净利率同比-0.7pct，环比+1.0pct。

核心业务巩固，紧抓下游结构性市场机会。一方面，公司核心业务持续巩固，紧抓下游橡塑机械、石油开采设备等领域结构性市场机会，进一步提升份额。通用减速机业务板块，除传统的摆线针轮减速机销量略有下滑，模块化减速机、橡塑机械配套减速机、硬齿面类减速机的销量同比均实现增长，24H1 通用减速机业务部人均入库产量同比提升约7.9%，人均作业效率有所提升。另一方面，公司持续加大细分市场的开发力度。在港口、物流、电力、船舶等外资品牌较为强势的领域逐步实现国产替代，成功攻克耐驰泵业、飞翼股份等行业知名客户，顺利中标金鹰集团东南亚棕榈油项目，日本村田机械自动化仓储项目；加强项目制合作模式，成功中标冶金、矿山、造纸等多个行业大项目；在巩固东南亚等传统海外市场的同时，加大其他新兴市场拓展，重点布局一带一路国家和地区。

专用/高端减速机持续发力，新品类拓展持续推进。专用领域，24H1 公司捷诺传动业务在电动注塑机领域取得小批量订单突破；工程行星业务保持良好发展势头，部分新领域已获得客户批量订单。精密领域，24H1 公司为云深处科技机器狗定制开发的精密减速器应用良好；人形机器人谐波减速器、机电一体化产品研发进展顺利；摩多利子公司得益于新领域的顺利开拓以及激光切割、非标自动化等传统优势领域市场份额的持续提升，出货量同比增长较为明显。

维持“买入”评级。短期需求较弱叠加价格竞争影响公司经营，长期看公司布局通用、专用及高端减速机等，拓展减速器赛道夯实公司长期成长。预计2024-2026 年实现归母净利润3.74、4.35、5.13 亿，对应PE 分别为14x、12x、10x。

    风险提示

    1、制造业修复不及预期的风险；2、专用减速机、高端减速机开发不及预期的风险。