京沪高铁(601816)：车客流量稳健增长 价格弹性持续兑现

　　事件描述

京沪高铁发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入208.62 亿元，同比增加8.2%；实现归属净利润63.57 亿元，同比增长23.8%。2024 年二季度公司实现营业收入107.56亿元，同比增加4.0%；实现归属净利润33.94 亿元，同比增加16.6%。

    　　事件评论

2024H 减少本线列车数量，价格弹性继续释放。经营端，京沪高铁的本线列车客运量同比减少1.1%，恢复至2019 年的98.7%；京沪高铁本级的跨线列车里程同比增长7.9%，恢复至2019 年的118.0%；京福安徽的跨线列车里程同比增长10.5%，恢复至2019 年的342.4%。价格端，受益于全票价上调及产品结构调整，本线旅客的单客价格同比提升6.6%，恢复至2019 年的104.7%；京沪本级车流密度恢复之后，跨线列车价格同比提升2.7%，恢复至2019 年的102.9%。收入端，公司旅客运输收入同比增长5.4%至78.07 亿元，恢复至2019 年同期的103.3%；跨线列车收入同比增长10.7%至129.05 亿元，恢复至2019 年同期的142.0%；公司营业收入同比增长8.2%至208.62 亿元。成本端，京沪高铁的折旧成本相对刚性，基础设施维护费用稳定上行；由于公司减少本线列车开行数量，动车组使用费同比下降4.0%至21.46 亿元，委托运输管理费用同比仅增加3.7%至29.99 亿元；营业成本同比增加1.8%至109.77 亿元。费用端，公司的销售、管理和研发费用稳定，财务费用同比下降3.54 亿元至9.31 亿元，期间费用总计13.31 亿元，同比下降20.9%，由于收入增幅大于成本，公司实现归属净利润63.57 亿元，同比增长23.8%。

2024Q2 出行需求稳健增长，收益品质：2024Q2，全国铁路客运同比稳健增长，客流量同比增长10.2%，恢复至2019 年的117.4%。京沪高铁的营业收入同比增长4.0%至107.56 亿元，公司减开本线列车，营业成本同比下降1.6%至55.40 亿元，我们预计公司本线列车座收提升，跨线列车的车流量增加。公司的销售费用、管理费用和研发费用基本固定，财务费用伴随着资产负债表改善而不断下降，公司期间费用6.56 亿元，同比减少19.9%。2024Q1，京沪高铁实现归属净利润33.94 亿元，少数股东损益-0.36 亿元。考虑到京福安徽累计利润仍未转正，所得税率为零，测算京福安徽利润亏损1.02 亿元；京沪本级利润总额为46.10 亿元，同比2023Q2 增加10.8%，恢复至2019Q1 的108.5%。

产能利用率提升，格局及价格稳中有升，盈利处于爬坡期。在《自然区位优势与委托运输模式》中，我们提出：京沪高铁是中国高铁客运龙头公司，连通京津冀和长三角两大经济圈，天生具备自然区位优势，同时享受高铁的网络效应，长期增长获益于腹地和辐射区域客流量的增长。在委托管理运营模式之下，京沪高铁的成本持续刚性上涨，但跨线列车贡献相对稳定的盈利，本线列车承担有限的宏观经济敞口，公司调减本线班列数量，预期商业模式和盈利水平稳定。考虑到：1）京沪高铁跨线列车持续增长；2）本线列车收益品质改善；3）京福安徽跨线列车大幅增长，扭亏为盈在即；4）负债规模降低，财务费用不断减少。我们预计公司2024 年~2026 年归母净利润分别为134.4 亿、149.7 亿和168.5 亿，对应2024 年~2026 年的PE 分别为19.8 倍、17.8 倍和15.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示