广深铁路(601333)：货运有所拖累 高铁转型连续兑现业绩弹性

　　事件描述

广深铁路发布2024 年半年度报告，公司实现营业收入129.25 亿元，同比增加4.4%；实现归属净利润9.12 亿元，同比增加34.7%。2024 年二季度公司实现营业收入63.24 亿元，同比增加1.4%；实现归属净利润3.65 亿元，同比增加34.1%。

    　　事件评论

货运有所拖累，客运改善盈利：2024 年上半年，广深铁路客运收入同比增加2.72%至54.64 亿元，其中城际列车同比增加8.06%至16.26 亿元，直通列车同比增加99.7%至10.53 亿元，长途列车同比减少18.4%至24.62 亿元；货运收入同比减少15.1%至7.90亿元；路网清算及运输服务同比增加9.7%至60.33 亿元，预计货运路网清算收入减少，跨线客班的路网收入增加。受益于客运需求的增加，营业收入同比增加4.4%至129.25 亿元。成本端，公司减少跨线长途班列的开行数量，设备租赁及服务费同比微增0.5%，薪酬成本刚性上涨6.7%至41.02 亿元；折旧成本同比减少6.3%至8.64 亿元；受客运需求推动，旅客服务费大增55.4%至3.91 亿元，动车组等维修费用增加26.4%至3.78 亿元；公司成本同比微增1.5%至115.48 亿元。期间费用以及投资收益基本稳定，受益于客运需求的增加，收入增幅超过成本增幅，最终归属净利润同比增加34.7%至9.12 亿元。

高铁转型顺利，业绩持续兑现：2024Q2，广深铁路旗下车站的广深城际车、跨港直通车、长途跨线车的客流量较2019 年分别减少37.3%、59.7%和5.4%，但营业收入增长24.7%至63.24 亿元，营业成本增加28.1%至57.53 亿元，财务和经营数据的背离表明一点：

公司租借外部站线资源，展开了更多的跨线客运班列。2023 年，广深铁路旗下站点和线路接入高铁网络，公司担当跨线高铁班列，从资源品走向运营商。我们在《广深铁路和京沪高铁的成长差异》中指出，广深铁路客货兼营，客运业务兼具路网公司和运输公司的角色。作为路网公司，广深城际线路由来已久，且受高铁分流，弹性有限；作为运输公司，公司同时担当普铁和高铁班列，短期业绩弹性来自于跨港高铁的客座率。2024Q2，广深铁路的营业收入同比增长1.4%，营业成本同比减少1.6%，产能利用率提升驱动毛利率改善；西九龙高铁站日均客流量同比增加15.8%，车流量同比增加14.6%，单班载客量同比上升1.6%，预期跨港高铁中国段的客座率同样改善。伴随着广州白云站投入使用，广深铁路减少低收益普线列车的规模，广深城际线路增开高铁和动车。由于收入微增，成本微降，期间费用和投资收益相对稳定，2024Q2 归属利润同比增加34.1%至3.65 亿元。

从资源品走向运营商，重塑业务与估值。我们在《转型以十年为刻度，从资源品走向运营商》中提出：在普铁时代，广深铁路是最引人瞩目的铁路明星。当技术革命在铁路行业出现，高铁迅速替代普铁，广深铁路的线路和班列被高铁分流，盈利能力和规模持续下滑。

面对技术革命，公司主动或者被动寻找新方向，历经十年坎坷，从普铁线路资源品转型高铁班列运营商，业务和估值迎来重估的新生。我们看好广深铁路作为高铁运营商的周期成长性，考虑到2024 年铁路货运业务低基数，公司的线路、车站和车辆改造临近尾声，我们适当上调2025 年和2026 年的业绩，预计公司2024~2026 年归属利润分别为14.9 亿、16.8 亿和18.8 亿，对应PE 分别为16.1 倍、14.2 倍和12.7 倍，维持“买入”评级。

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