天味食品(603317)：消费性价比趋势加剧竞争 短期增长承压

事件描述

公司2024H1 营业总收入14.68 亿元（同比+2.95%）；归母净利润2.47 亿元（同比+18.79%），扣非净利润2.1 亿元（同比+17.68%）。公司2024Q2 营业总收入6.14 亿元（同比-6.8%）；归母净利润7085.1 万元（同比-10.9%），扣非净利润6304.28 万元（同比+6.07%）。

    事件评论

消费性价比趋势下，价格竞争激烈，增长承压。分产品看2024H1 营收：火锅调料4.91亿元（同比-10.15%）,单2024Q2（同比-22.94%）；中式菜品调料8.87 亿元（同比+11.62%）,单2024Q2（同比+4.75%）；香肠腊肉调料0.33 亿元（同比+21.43%）,单2024Q2（同比-87.36%）；其他0.54 亿元（同比-0.43%）,单2024Q2（同比-12.17%）。分渠道看2024H1营收：2024H1 线下渠道12.11 亿元（同比-5.35%）,单2024Q2（同比-15.32%）；2024H1线上渠道2.54 亿元（同比+77.48%）,单2024Q2（同比+57.37%）。分区域看2024H1 营收：东部区域2.94 亿元（同比+0.55%）,单2024Q2（同比-5.77%）；南部区域1.5 亿元（同比+6.38%）,单2024Q2（同比+0.42%）；西部区域5.27 亿元（同比+13.84%）,单2024Q2（同比+2.44%）；北部区域1.22 亿元（同比-8.35%）,单2024Q2（同比-29.21%）；中部区域3.73 亿元（同比-5.32%）,单2024Q2（同比-13.45%）。火锅、中式复调的景气度边际转弱，在消费性价比趋势下，行业竞争加剧，致收入增长阶段性承压。

成本下行改善毛利率，费用率维持平稳。公司2024H1 归母净利率提升2.24pct 至16.82%，毛利率同比+3.33pct 至39.56%，期间费用率同比+0.32pct 至21.37%，其中细项变动：

销售费用率（同比+1.12pct）、管理费用率（同比-1.17pct）、研发费用率（同比+0.21pct）、财务费用率（同比+0.17pct）、税金及附加（同比+0.02pct）。公司2024Q2 归母净利率同比下滑0.53pct 至11.53%，毛利率同比+2.19pct 至33.33%，期间费用率同比-1.22pct 至19.26%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.72pct）、管理费用率（同比-1.39pct）、研发费用率（同比+0.61pct）、财务费用率（同比+0.28pct）、税金及附加（同比+0.04pct）。

    原材料成本下行带来毛利率改善，费用投放相对平稳，经营性利润持续改善；此外，投资收益同比减少致Q2 净利率下降。

外延补齐渠道短板，长期竞争优势不改。公司外延的食萃食品，持续增厚报表端营收及利润，并补强公司小B 端的产品矩阵，渠道模式错位发力。复调产品的长期功能化升级逻辑仍延续，短期行业需求转弱，但公司作为龙头之一，产品创新研发、产能布局、渠道构建等维度均具备先发优势，有望穿越周期，维持稳健增长。预计公司2024/2025 年EPS分别为0.48/0.57 元，对应PE 分别为19/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复较慢风险；

    2、行业竞争进一步加剧风险；