百隆东方(601339)：Q2量价齐升、毛利率环比改善 关注棉价后续走势

　　核心观点

24H1 公司营收39.89 亿元/+23.9%；归母净利润2.33 亿元/-14.8%；扣非归母净利润1.07 亿元/-46.7%。24Q2 公司营收21.55 亿元/+24.3%；归母净利润为1.52 亿元/-19.3%；扣非归母净利润1. 15亿元/-7.7%。量价拆分看，24H1 公司销量同比+23.8%，平均售价同比持平；其中我们估计24Q1 公司销量约同比+37%，均价同比下滑，24Q2 公司销量约同比+20%，均价同比已呈上升趋势。24Q2公司毛利率13.50%/-2.80pct，环比+7.61pct，订单饱满产能利用率提升、色纺纱比例提升叠加收回部分折扣，Q2 毛利率环比明显改善。展望下半年，公司接单情况良好，拟加大低价棉花原材料采购，后续关注海外棉花价格走势，决定公司盈利改善情况。

    　　事件

公司发布2024 年半年报。24H1 公司营收39.89 亿元/+23.9%；归母净利润2.33 亿元/-14.8%；扣非归母净利润1.07 亿元/-46. 7%；非经常性损益1.26 亿元，其中非流动性资产处置损益1.19 亿元，主要系Q1 曹县土地收储收益。经营性现金流净额8.86 亿元/+ 470.

    　　9%。基本EPS 为0.16 元/股，同比下降11.1%；加权平均ROE 为2.40%/-0.27pct。

单季度看，24Q2 公司营收21.55 亿元/+24.3%；归母净利润为1. 52亿元/-19.3%；扣非归母净利润1.15 亿元/-7.7%。

    　　简评

    　　受益海外补库需求带动，24Q1/24Q2 收入同比+23.5%/+24.3%。

在海外客户去库影响下，22Q4 起公司订单下滑，23 年下半年公司调整销售策略，以价换量，23Q3 起收入增速转正，随下游客户去库尾声需求修复，23Q4 起收入同比进一步提升至双位数增长，并延续至24H1，24Q1、24Q2 收入同比分别+23.5%、+24.3%。量价拆分看：24H1 公司销量同比+23.8%，平均售价同比持平；其中我们估计24Q1 公司销量约同比+37%，均价同比下滑，24Q2 公司销量约同比+20%，均价同比已呈现上升趋势。

订单饱满下产能利用率提升、色纺纱比例提升叠加收回部分折扣，Q2 毛利率环比明显改善。24H1 公司毛利率为10.00%/-4.92pct，净利率5.84%/-2.65pct。单季度看，24Q2 公司毛利率13.50%/-2.80pct，环比+7.61pct，23 年下半年起，公司调整销售策略、以价换量（低毛利率的坯纱占比提升），毛利率承压，但实现产销平衡，24Q1 起公司色纺纱比例持提升、产能利用率改善（23 年末开工率约为8-9 成，24H1 接近满产）、叠加收回部分折扣，24Q2 毛利率环比明显改善。24H1 末公司存货42.4 亿元/ -22.3%，存货周转天数224.4 天/缩短110. 7 天。

费用端，24H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.60%/-0.04pct、3.97%/-1.78pct、1.47%/+0.06pct、1.48%/+1.09pct（本期汇兑净收益同比减少）。

拟加大低价原材料采购力度，盈利弹性关注海外棉花价格走势。23 年纺织服装需求承压，尤其是较高端、盈利能力更好的色纺纱，24 年下游需求逐步复苏，目前色纺纱接单已有所修复，24Q2 预计色纺纱销量占比接近50%（24Q1 为42%，21-22 年占比约60%），有利于后续毛利率提升。棉价方面，截至24 年9 月6 日， 外棉Cotlook A 指数为80.80 美分/磅，较年初下降11.6%，8 月USDA 大幅下调美棉产量预期，9-10 月新棉上市公司拟加大低价原材料采购力度，若后续棉花价格大幅上涨则利润弹性可期。

越南百隆表现优于国内，产能建设持续推进。24H1 子公司越南百隆实现营收30.89 亿元/+27.4%；实现净利润2.18 亿元/+33.7%。目前公司棉纱产能162 万锭（越南126 万锭，国内36 万锭），目前公司77%的产能位于越南，越南基地仍有三条产线规划，将视海外需求情况投产，其中C 区一条8 万锭产线预计进展相对较快。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为79.5、86.8、93.9 亿元，同比增长15.0%、9. 1%、8.2%；归母净利润分别为4.80、5.98、7.29 亿元，同比增长-4.7%、24.5%、22.0%；对应P/E 为14.4x、11. 6x、9.5x，维持“增持”评级。

风险提示：1）需求波动风险：纺织行业与宏观经济环境和国家相关政策密切相关。公司所在行业的下游纺织品服装市场需求受国家宏观经济、国内纺织品进出口政策等多重影响。同时，海外通胀压力、欧美客户去库存等因素也会对公司制造业务带来不确定性。2）原材料价格波动风险：公司生产成本主要包括棉花、能源和人工等，其中棉花成本约占生产成本的70%左右，近年来，由于世界气候情况改变、国家政策变化以及大宗商品价格震荡，棉花价格出现了大幅波动，对公司原材料成本管理提出了挑战。3）境外经营风险：公司海外业务不断推进，海外资产规模不断扩大。由于境外子公司所在国家和地区在法律环境、经济政策、市场形势以及文化、语言、习俗等方面与中国的差异，如上述境外国家和地区经济形势变化及相关经济政策发生变动，可能对公司经营情况产生不利影响。