皓元医药(688131)：收入快速增长 前端业务恢复显著

事件：公司发布2024 年中报，2024 年公司实现营业收入10.56 亿元，同比增长19.82%；归母净利润7041 万元，同比下降25.77%；扣非归母净利润6650 万元，同比下降22.34%。

    　　收入快速增长，Q2 毛利率环比恢复显著。分季度看，2024Q2 收入5.51 亿元（+19.05%），归母净利润5365 万元（+10.35%），扣非净利润5257 万元（+20.41%）。

我们预计收入增速快于归母主要系：①公司前端业务分子砌块及工具化合物业务恢复显著；②2024H1 公司计提存货跌价损失4982 万元所致；盈利能力上，2024H1 毛利率45.37%（同比-4.71pp），净利率6.67%（同比-4.10pp），其中2024Q2 毛利率约40.80%，环比增长4.29%，恢复显著；费用率方面，2024H1 销售费用9750 万元（+55.32%），费用率9.24%（+2.11pp）。管理费用1.15 亿元（-1.91%），费用率10.86%（-2.41pp）。研发费用1.12 亿元（+3.48%），费用率10.63%（-1.67pp）。

前端业务恢复显著，后端增长稳健，前后端协同有望带来长期成长。①前端生命科学试剂：2024H1 生命科学试剂业务营业收入7.00 亿元（+30.7%）。其中分子砌块业务收入2.08 亿元（+46.0%），工具化合物和生化试剂业务收入约4.92 亿元（+25.2%)。

公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，2024H1 生命科学试剂累计完成订单数量超39.3 万个，生命科学试剂种类达12.6 万种，我们预计随着SKU 持续扩增有望驱动业务保持高增。②后端原料药和中间体、制剂：2024H1 原料药和中间体、制剂业务营业收入3.52 亿元（+3.4%）。①截止2024 年上半年后端仿制药项目数达363 个、商业化项目81 个，创新药累计承接769 个项目，此外，公司后端业务在手订单金额稳健，在手项目数同比增加20%。②同时，ADC 方面，公司2024 年上半年承接ADC 项目数超70 个，截至2024 年6 月，共有12 个与ADC 药物相关的小分子产品完成了美国FDAsec-DMF 备案。

盈利预测与投资建议：源于公司后端业务稳健增长，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为22.56、27.92、35.23 亿元（2024-2025 年调整前25.23、33.28 亿元），增速分别为20.00%、23.77%、26.17%；归母净利润分别为1.62、2.21、2.96 亿元（2024-2025 年调整前1.65、2.30 亿元），增速分别为27.37%、36.09%、34.09%。考虑到公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。