诺邦股份(603238)：巩固产业链规模及技术优势

　　公司发布26 年一季报及25 年年报

    　　26Q1 公司营收7 亿，同增16%，归母净利0.3 亿，同增2%，扣非后归母净利0.3 亿，同增0.02%。

2025 年公司营收29 亿，同增29%；归母净利1.2 亿，同增23%，扣非后归母净利1.1 亿，同增31%。

25 年公司水刺非织造材料收入7 亿，同减3%，毛利率24.55%，同增3pct；水刺非织造制品营收22 亿，同增43%，毛利率11.25%，同减0.1pct。

公司高端卷材业务经历显著市场波动。2024 年下半年开始持续到2025 年一季度，公司美标可冲散无纺布凭借稳定的大货品质与相对美国本土更具价格优势，订单持续饱满，成为拉动卷材外贸增长的核心引擎。

二季度开始美国大客户谨慎观望关税变化，减少甚至暂停下单，后续间接出口美国的其他材料订单同样遭到冲击，公司产销遭遇极大不确定性。年初公司针对未见的关税壁垒已做前瞻性布局，然而关税施加的时间与力度均超出预期，公司快速调整市场战略，将重心切换到国内市场与非美市场，针对内需诉求推出性价比更高的可冲散材料，丰富产品矩阵，目前与恒安、金红叶等优质企业建立了合作关系。

国光制造销售能力攀新高，营收规模有望持续上涨。杭州国光通过智能制造升级、全球化产能布局与内外贸一体化战略，构建起高质量发展的核心竞争力。在产能布局领域，2025 年6 月底正式运营马来西亚工厂，既能保障海外订单及时交付，又为拓展“一带一路”沿线市场提供支撑。营销方面，公司海外业务持续拓宽，在巩固沃尔玛、高露洁、金佰利等核心客户合作基础上，切入智利、新西兰等新兴市场，客户网络覆盖全球五六十个国家，有效规避单一市场风险；国内业务则抓住商超渠道机遇，凭借丰富的产品矩阵、严苛的品质管控与强大的供货能力，与山姆、胖东来等品质商超建立稳定合作，国内订单成为业绩增长重要引擎。2025 年杭州国光（合并层面）营收19.6 亿元，同增40.81%。

持续开发差异化、技术化、个性化水刺非织造材料及其制品公司将重点推进如下计划：紧抓欧洲市场“禁塑令”带来机遇，大力推广新品；发挥制度作用，更务实地激励销售端开拓新市场、新客户；全力争抢湿法订单，力争新湿法生产线满负荷运转，同时加快设备更新以提升产量；研磨技术与工艺，打造更多差异化新品，为创新发展注入新动能；适时立项改造旧生产线，增加更多高端化、智能化、绿色化生产线。

同时，公司将持续致力于扩大制品OEM 规模，加强杭州国光及纳奇科、邦怡的制造能力，丰富各类多功能、高性能、环保型干湿巾产品矩阵，进一步稳固杭州国光作为中国干湿巾加工厂的龙头地位。

公司将坚定自有品牌目标，灵活调整品牌策略，确保未来实现从水刺非织造材料到制品OEM 再到终端自有品牌的完整产业链。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

截至25 年期末，公司有十一条水刺生产线和一条研发试验线，覆盖干法梳理、湿法成型和干湿混合等生产工艺，设计年产能近8 万吨。近年来，公司有序技改旧生产线，为设备赋予自动化、智能化，以期大幅提升产能。

公司推进年产10,000 吨数智水刺非织造材料生产线厂房改造项目，为后续释放湿法产能、放大订单效益创造可能。

杭州国光控股子公司纳奇科拥有全亚洲乃至全球最大的湿巾制造和化妆品研发基地，可年产医用护理系列产5000 万包、湿巾系列9700 万包、保湿护肤面膜2500 万片。产品目前已涵盖婴儿湿巾、个人护理湿巾、清洁湿巾、　　卫生湿巾、功能性湿巾、消毒湿巾等六大领域，湿巾生产规模亚洲第一、全球第四。近年来，纳奇科根据市场需求新增了干巾生产线，并投资规划了新厂区，产能进一步扩大。2026 年为更好满足市场需求，杭州国光计划新增生产车间，并持续推进智能化升级。

    　　公司在水刺主要工艺的框架下，还将产品线延伸至终端消费品，打造从水刺非织造材料到制品OEM 再到终端自有品牌的完整产业链。

基于26Q1 公司表现，考虑前期原材料价格波动影响毛利弹性，我们调整盈利预测，预计2026-28 年归母净利分别1.5 亿、1.8 亿、2.2 亿（26-27 年前值为1.6/1.9 亿元），EPS 分别0.85 元、1.00 元、1.22 元，PE 分别为14、12、10x。

    　　风险提示：外贸环境波动，客户开拓不及预期，行业竞争加剧等