上海建工(600170)2024年中报点评：Q2归母增长7% 新兴市场和海外板块订单高增

　　【投资要点】

公司发布2024 年中报，H1 收入利润同比增长。公司2024H1 实现收入1459.8 亿元，同比+1.11%，归母净利润8.26 亿元，同比+9.32%；对应Q2 收入712.4 亿元，同比-8.86%，归母净利润5.36 亿元，同比+7.26%。

新兴业务新签订单增幅明显，业务结构有所优化。2024H1 公司合计新签订单2066 亿元，同比+0.59%。报告期内，公司积极拓展城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域等六大新兴市场，上半年，公司六大新兴业务新签合同额 530 亿元，同比增长 15.6%，占本期新签合同的 26%，其中城市更新、水利水务、工化建造分别新签订单78/58/306 亿元，同比分别+4%/78%/25%，新兴行业新签订单增幅较为显著。从地域来看，公司长三角地区业务占比达84%，业务结构有所优化，其中上海市场新签订单1569 亿元，同比+10%，海外市场新签订单28 亿元，同比+40%左右。

黄金销量同比有所降低，毛利率维持高位。2024H1,公司实现黄金销量23786 盎司，同比-24.9%，由于H1 黄金价格整体上涨，2024H1 公司黄金平均售价同比提升2263 元/盎司，由于规模效应下降公司成本有所上升，但毛利率整体仍然维持38%高位。

费用率降低及减值损失减少带动利润增长。2024H1 公司收入保持稳健增长，综合毛利率7.62%，同比降低0.48 个百分点，期间费用率6.32%，相较于去年同期降低0.43 个百分点。2024H1，公司计提信用及资产减值损失合计2.35 亿元，同比减少2.96 亿元。费用率下降及计提减值损失减少是公司2024H1 利润增速超过收入增速的主要原因。

经营现金流流出同比增多。2024H1 公司经营性活动现金流净流出226.2 亿元，相较于去年同期多流出94.6 亿元，收现比118.3%，同比上升15.3 个百分点，付现比132%，同比上升20 个百分点。公司现金流流出同比增加主要系24H1 公司购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加297 亿元。

    　　【投资建议】

我们认为，公司作为上海头部建筑国企，主业有望依托于长三角一体化建设实现稳定增长，未来随着地产存量业务进一步消化，公司业绩有望改善。此外，如果未来黄金价格继续上涨，公司黄金销售业务有望贡献利润增量。目前按照2023 年年报分红计算，公司股息率3.0%，有一定安全边际。预计2024-2026 年，公司归母净利润为17.4/18.5/19.4 亿元，对应9.9/9.3/8.8 倍PE。给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

建设需求不及预期。

    毛利率不及预期。

    回款不及预期。