国药股份(600511)：商业板块利润率水平较稳定 子公司业绩有所分化

公司事件：国药股份发布2024 年中期业绩公告，24H1 实现收入247.6 亿元（同比+2.55%），实现归母净利润10.0 亿元（同比+1.62%），实现扣非归母净利润10.0 亿元（同比+5.46%）；单Q2 季度实现收入126.3 亿元（同比-2.16%），实现归母净利润5.4 亿元（同比-5.11%），实现扣非归母净利润5.5 亿元（同比+1.22%）。

商业板块利润率水平较为稳定，子公司业绩有所分化。24H1 商业分部对外交易收入244.8 亿元（同比+4.4%），净利率10.3 亿元（同比+2.8%），净利润率为4.2%，基本维持去年同期水平。其中国药股份母公司实现收入106.7 亿元（同比+4.2%），净利润7.5 亿元（同比-7.5%）；国控北京实现收入70.2 亿元（同比+6.9%），净利润1.4 亿元（同比+4.9%）；北京华鸿实现收入31.6 亿元（同比+11.5%），净利润 2835.7 万元（同比-29.4%）；天星普信实现收入28.4 亿元（同比+0.6%），净利润 4705.5 万元（同比-17.6%）；北京康辰实现收入17.2 亿元（同比-0.2%），净利润 5726.7 万元（同比-1.0%）；国药健坤实现收入1.9 亿元（同比-17.5%），净利润 659.5 万元（同比+3030.1%）；前景口腔实现收入 6923.6万元（同比+11.0%），净利润 3153.7 万元（同比+16.5%）；北京医疗科技实现收入 1602.2万元（同比-29.3%），净利润 21.4 万元（同比+167.0%）；兰州盛原实现收入1.1 亿元（同比+12.3%），净利润 409.3 万元（同比+16.7%）；国药新特药房实现收入2139.3 万元（同比+41.9%），净利润-207.5 万元（同比亏损有所扩大），业绩存在分化。

工业及物流业务业绩同比下滑，参股公司宜昌人福稳健增长。24H1 药品生产及物流服务等业务共实现收入2.8 亿元（同比-60.1%），净利润2919 万元（同比-48.5%）。参股公司宜昌人福实现收入45 亿元（同比+11.8%），净利润14.2 亿元（同比+17.6%），实现稳健增长。

毛利率有所下滑，费用管控良好。24H1 公司毛利率为7.1%，相比去年同期水平-0.6 pct。公司持续推进精益化管理，实施各项降本增效措施，确保良好的管控效率，24H1 公司销售/管理/财务费用率分别为1.6%/0.8%/-0.2%，相比去年同期水平分别-0.40/-0.03/-0.12 pct。

盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为23.8 亿元、26.3 亿元、29.2亿元，增速分别为10.9%、10.7%、11.0%，当前股价对应的PE 分别为9X、8X、7X。国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，维持公司“买入”评级。