春立医疗(688236)：业绩受集采执行影响有所承压 研发投入保持高强度

业绩受国家集采执行影响有所承压，上半年外销业务表现亮眼。2024 年上半年公司实现营收3.80 亿（-29.7%），归母净利润0.79 亿（-37.3%），扣非归母净利润0.66 亿（-40.3%）。单二季度实现营收1.58 亿（-46.2%），环比下降28.7%，归母净利润0.24 亿（-66.1%），环比下降56.8%。二季度业绩显著承压，主要是受到国家高值耗材集采落地实施的影响。上半年公司主营业务外销收入达1.55 亿，占整体营收比例为40.7%，已成为支撑公司发展的重要驱动力。

毛净利率有所下滑，管理及研发费用率有一定提升。2024 年上半年公司毛利率为71.5%（-0.9pp）。销售费用率29.3%（-1.5pp），主要由于市场开拓费下降；管理费用率5.6%（+2.1pp），研发费用率17.8%（+4.0pp），财务费用率-2.4%（-1.5pp）。公司净利率为20.8%（-2.5pp），盈利能力有所承压。2024 年上半年经营性现金流量净额为-0.69 亿，主要由于上半年公司销售回款较上年同期减少,同时支付给职工的现金较上年同期增加。截至2024年6 月末，公司货币资金账面余额为12.78 亿。

研发投入保持高强度，在多孔坦领域打破国外垄断。2024 年上半年研发投入0.68 亿，同比下降9.3%，占营收比例提升至17.8%。上半年公司股骨头重建棒、钽金属填充块经国家药监局批准上市，成为国内首家拥有化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业。另外，公司取得膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统注册证，为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统，将推动骨科手术微创化、智能化和数字化的进展。此外，公司在脊柱、运动医学和口腔等领域均有多款产品获批注册证，公司产品组合不断丰富。

投资建议：考虑集采影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26 年收入为11.20/13.49/16.11 亿（ 原为14.88/18.79/23.32 亿） ， 同比增长-7.4%/20.5%/19.4% ； 归母净利润为2.50/2.99/3.56 亿（ 原为3.24/4.16/5.28 亿），同比增长-10.0%/19.7%/18.9%，当前股价对应PE 为17/14/12 倍。春立医疗已在关节假体产品领域建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位，在集采大背景下巩固龙头地位，运动医学、PRP、口腔等新管线有望成为新增长点。当前国内关节手术渗透率较低，未来行业有望维持高景气度。公司集采风险逐步出清，维持“优于大市”评级。