三峡能源(600905)2024年中报点评：业绩有所承压 期待绿电盈利改善

　　事项：

    　　公司2024H1 由于新增项目投产发电、总装机容量较上年同期有所增加，发电量较上年同期增长28.58%。2024H1 实现归属于上市公司股东的净利润40.38亿，同比下降10.58%。

    　　评论：

装机方面：2024H1 公司累计装机达到4137 万千瓦，其中风电/光伏装机分别为1962/2058 万千瓦，风电、光伏的装机市场份额为4.20%/2.88%。2024 上半年风电/光伏新增装机分别为20.8/75.84 万千瓦。发电方面：2024 年上半年公司发电量合计361.18 亿千瓦时，同比+28.58%，其中风电/光伏/水电发电量分别为230.58/126.18/2.57 亿千瓦时，同比+12.04%/+73.28%/+27.23%，得益于光伏装机的快速增长发电量高增，同时今年上半年来水改善明显，水电发电量提升明显。

后续在建项目规模可观。根据中报披露数据来看，报告期末在建项目的计划装机容量分别为风电551.14 万千瓦/光伏1334.56 万千瓦/抽水蓄能360 万千瓦，在建项目计划装机容量合计2347.70 万千瓦（包含独立储能102 万千瓦）。目前公司在建储备项目规模可观，投产后将对公司业绩形成更强的支撑。

短期绿电收益有扰动，期待长期收益率明确之后的价值重估。从中报披露的利用小时数来看，2024 年上半年风电的利用小时数为1243 小时，较上年减少10小时；光伏的利用小时数为693 小时，较上年减少12 小时，除了风光资源的差异，快速扩张的装机规模亦对消纳形成了的较大挑战，对电量形成了一定的影响。同时在电力市场化改革的背景下，由于风光出力的不稳定性，年度中长期交易及现货也对电价形成了一定挑战。电量与电价的双重影响使得目前风光电站的收益率承压，后续期待绿电的环境溢价被定价之后项目收益率能出现提升。

投资建议：由于绿电行业目前面临一定困境，对盈利预测做出调整。预计公司2024-2026 年归母净利分别将达80/87/98 亿，同比增长+11.8%/+7.8%/+13.5%。

根据可比公司24 年平均PE 14.5x，由于三峡能源是全国性的新能源运营商龙头，且有三峡集团的背景加持，在未来的发展中将继续保持较大优势，作为龙头应享有溢价，给予公司24 年17.5x PE（20%估值溢价），目标市值1405 亿元，较当前市值1171 亿有20%上浮空间，下调目标价至4.91 元，调整为“推荐”评级。