中矿资源(002738)：锂铯铷版图成型 铜矿资源蓄力待发

　　【投资要点】

收购东鹏新材和Bikita 矿山，乘新能源之风而起。中矿资源能从一个固体矿产勘查企业成长为大型矿企，一方面是受益于2020-2022 年这一轮锂盐行业景气周期带来的红利，另一方面是因为公司在行业风口来临之前做好了充足的准备。首先在2018 年，公司斥巨资收购东鹏新材，入局铯铷盐和锂盐，公司具备了3000 吨的氟化锂。自此之后，公司在锂行业周期底部不断扩张锂盐产能。到2021 年底，公司锂盐产能已经扩张至3.1 万吨，到2023 年底公司锂冶炼产能进一步扩张至6.6 万吨。锂资源端，2019 年和2022 年公司相继收购两座矿山Tanco 和Bikita，丰富了公司的锂矿资源储备。虽然2023 年以来，碳酸锂价格进入下行周期，但是公司逆势加码Bikita 矿山采选。截止2024 年上半年，公司30 万吨锂辉石和30 万吨透锂长石采选产能已经可以稳定达产。2024 年上半年公司自有矿锂盐实现销量16798.7吨，再度为下一轮景气周期的到来做好了准备。

收购Tanco 矿山，独握稀缺性铯铷矿产资源。公司铯铷精细化工收入从2020 年3.1 亿元，短短三年时间增长至2023 年的7.04 亿元，年均增长31.4%。公司甲酸铯业务收入则从2020 年的1.98 亿元增长2023年的4.20 亿元，年均增长28.4%。通过东鹏新材的收购，公司踏入铯铷盐精细化工领域，完成了从地勘企业到材料加工制造企业的转型。

凭借东鹏新材对铯铷产业链格局的深刻认知，公司于2019 年将全球最大的铯铷矿山Tanco 收入囊中，一举解决了公司铯铷资源的供应问题，并成为国际性的铯铷盐矿产龙头企业。在全球铯铷资源稀缺的大背景下，化工、电子和石油等领域对铯铷盐需求刚性，再加上公司全球铯铷龙头的地位，公司铯铷业务将长期稳定的为公司创造超额利润。

拟启动铜矿资源开发，开启公司新增长点。锂和铯铷资源之外，公司在非洲还储备了丰富的铜矿资源。公司先后收购了赞比亚地区的卡森帕铜矿、卡希希铜矿、卡布韦铜矿和Kitumba 铜矿。截止2024 年上半年，公司铜矿源量合计矿石量7202 万吨，平均品味1.456%，合计铜金属量105 万吨。其中Kitumba 铜矿资源禀赋最优，由中矿的全资子公司African Minerals Limited 于2024 年7 月完成收购。该矿累计探获保有铜矿产资源量为2,790 万吨，铜金属量61.40 万吨，铜平均品位2.2%，并且未来还具有良好的成矿潜力和扩储前景。另外，公司于2024 年4 月份还开启了对纳米比亚Tsumeb 铜冶炼厂的收购计划，进一步表明了公司未来拟进行铜矿资源开发的决心。铜矿资源已经成为公司另一个潜力资源品种，随着公司启动对铜矿资源的开发，公司正在向一个综合性多金属矿产资源集团公司迈进。

    　　【投资建议】

结合公司2024年半年度业绩，和公司后续扩产规划，我们预计公司2024-2026 年营收分别47.48/58.16/72.95亿元，归母净利润分别为8.11/11.57/19.08 亿元， EPS 分别为1.11/1.59/2.61 元， 对应2024/2025/2026年PE分别为25.49/17.89/10.85倍。公司业务包括锂盐和铯铷等小金属，因此选择的可比公司包括赣锋锂业、盛新锂能等锂盐公司，以及小金属钨的代表性个股章源钨业、小金属钛的个股西部材料以及小金属钽的个股东方钽业。如图42所示，可比公司2026年平均市盈率为13.23倍。考虑中矿资源铯铷小金属资源的稀缺性和成长性，和锂盐资源的高自给率，我们给予公司2026年13.2倍市盈率，对应未来18个月目标股价为34.45元，相对于2024年9月6日收盘价涨幅为21.5%，因此给予公司“买入”评级。

    　　【风险提示】

锂盐价格不及预期的风险：基于对当前锂盐供需情况的判断，在公司锂盐业务的盈利预测假设条件中我们对2024-2026 年公司锂盐销售均价的假设分别为7.5 万元/吨、8.0 万元/吨和8.8 万/吨。考虑锂盐供应端和下游新能汽车消费端在不断地动态变化中，未来锂盐供需情况可能超出预期，进而导致锂盐价格低于以上假设。

铯铷精细化工产品需求不及预期的风险：在铯铷精细化工产品收入的预测假设条件中，我们对公司铯铷精细化工产品2024-2026 年销量假设分别是900 吨、945 吨和992 吨。而铯铷精细化工产品应用领域较为广泛，包括国防军工、新能源、医药等多个领域，其下游需求受到多重因素影响，未来需求有不达预期的风险。

甲酸铯产品需求不及预期的风险：在甲酸铯业务收入预测假设条件中，我们对甲酸铯2024-2026 年同比销量增速的假设条件分别-5%、-2%和1%。公司甲酸铯产品主要应用在石油领域，而石油行业景气度的波动受到全球宏观经济、地缘政治、美元利率等多重因素影响，甲酸铯未来的需求有不达预期的风险。