雅化集团(002497)：成本压力逐步缓解 Q2盈利回暖

事件描述

公司发布2024 年中报，2024 上半年实现归母净利1.02 亿元，同比-89.25%；扣非归母净利0.75 亿元，同比-91.77%。2024Q2，公司实现归母净利0.87 亿元，同比-75.61%，环比+484.39%；扣非归母净利0.68 亿元，同比-80.55%，环比+775.73%。

    事件评论

锂价同比大幅下滑，上半年公司盈利承压。公司2024H1 实现毛利率14.32%，同比-8.5pct；净利率0.77%，同比-15.3pct。2024H1，公司锂盐业务实现收入23.93 亿元，同比-47%，占比61%；毛利0.33 亿元，同比-96%，占比6%；毛利率1.4%，同比-18.48pct。价格端，根据SMM， 2024H1 电池级氢氧化锂均价（含税）9.23 万元/吨，同比-74%；电池级碳酸锂均价（含税）10.37 万元/吨，同比-68%。生产端，2024H1，公司锂盐产品产量同比增长35%，销量同比增长114%。上半年，公司民爆业务经营亮眼，实现收入14.13亿元，同比-12%；毛利5.03 亿元，同比+32%，占比89%；毛利率35.57%，同比+3.99pct。

原料矿石成本压力逐步缓解叠加锂盐销量提升，2 季度公司盈利能力有所修复。公司2024Q2 实现毛利率18.82%，环比+9.57pct；净利率1.13%，环比+0.76pct。价格端，根据SMM， 2024Q2 电池级氢氧化锂均价（含税）9.53 万元/吨，环比+7%；电池级碳酸锂均价（含税）10.59 万元/吨，环比+4%。生产端，锂盐销量增长推动Q2 营业收入环比增长12.49%。原料端，考虑一个季度的生产周期，根据Pilbara 一季报，2024Q1Pilbara锂精矿平均售价927 美元/吨（SC6,CIF 中国），环比-28%，假设美元兑人民币汇率7，7吨SC6 锂精矿转换成1 吨氢氧化锂，单吨氢氧化锂加工成本20000 元/吨，则2 季度生产氢氧化锂的矿石成本约6.54 万元/吨，矿石成本压力大幅缓解。民爆业务，由于气候寒冷叠加节假期间，1 季度为传统淡季，因此2 季度民爆业务利润贡献也或有明显增长。公司2 季度计提资产减值损失1.35 亿元。

冶炼产能加速扩张，自有矿投产强化资源保障。冶炼端：截止2024 中报，公司拥有锂盐年产能7.3 万吨，目前三期“高等级锂盐材料生产线”项目处于建设中，建成后产能规模将扩大至17 万吨。资源端：（1）公司目前持有李家沟锂矿37.25%股权，并享有优先供应权。李家沟锂矿按年产105 万吨采选规模进行建设，建成后将年产锂精矿约18-20 万吨，未来有望在该矿区进行增储或扩勘。目前该项目已于2023 年试生产，并形成原矿开采和锂产品销售收入。（2）Kamativi 矿目前已完成一期建设，所产锂精矿已运回国内用于生产，2024 年内将全面完成二期建设，目前正分段调试试车，届时产能将达到230 万吨/年采选规模，自给率超过60%。二期项目建成后，公司还将继续扩展采选规模至330 万吨/年，进一步增加公司自主锂矿资源量，为锂业务的长期稳定发展奠定基础。

    向后看，伴随锂价逐步企稳，同时公司前期囤积的高价锂矿库存逐步消化，公司盈利能力有望持续改善。当前时点，公司估值已下探至相对底部区间，投资性价比逐步显现。

    风险提示

1、新能源需求疲弱；2、公司项目投产推迟；