格林美(002340)：产销两旺业绩高增 深化产业链合作驱动稳健增长

　　投资事件

    　　2024 上半年，公司实现营收173.38 亿元，同比增长33.99%；归母净利润7.01 亿元，同比增长69.70%。

    　　投资要点

    　　盈利能力显著增强，经营质量全面提升

2024 上半年，公司积极推进“毛利率提升工程”，销售毛利率达到13.51%，同比提升0.93 个百分点；销售净利率达4.61%，同比提升0.32 个百分点。分业务看，新能源电池材料业务毛利率由14.88%大幅提升至16.72%，同比提升1.84 个百分点；镍资源产品毛利率30.16%，维持优异盈利能力；废弃资源综合利用业务毛利率由5.53%增长至6.07%，同比提升0.54 个百分点。经营质量上，受益销售回款账期缩短，上半年公司经营活动现金流量净额13.20亿元，同比增长111.34%。

    　　各产品出货高速增长，产品结构优化，产能理性扩张满产满销2024 上半年公司主流产品产能利用率达到100%，理性扩张同时实现产销两旺。

(1)三元前驱体：销售超10 万吨，同比增长45%，有效产能利用率达到100%，中镍高电压、高镍、超高镍等高端产品占总出货量的90%以上；(2)四氧化三钴：销售约1.05 万吨，同比增长163%，产能利用率接近100%，其中掺杂与高电压创新产品占总出货量70%以上；(3)正极材料：销售约0.7 万吨，同比增长133%，成为3C 三元电池的优质品牌；(4)镍资源：公司一期MHP 产品实现出货超2 万吨，同比增长101%，产能利用率达到100%，全年有望冲刺6 万吨；(5)城市矿山开采业务：动力电池/钴资源/钨资源/报废汽车回收各业务均稳步增长。

    　　深化产业链合作，增强经营稳定性、确定性

产品市场端：2024 年8 月，公司与ECOPRO BM 签署MoU，为满足美国和欧洲等市场的新增需求，2025 到2028 年，ECOPRO BM 将向公司采购26.5 万吨的前驱体。公司在印尼建设的年产5 万吨高镍三元前驱体产能将于今年下半年陆续竣工投产，目前产能已被客户全部预定。资源端：公司与印尼本土镍矿巨头MDK达成战略合作，MDK 将在未来20 年内向ESG 项目和美明项目合计供应不少于7.5 万镍金属吨/年的镍矿，确保公司印尼镍资源项目所需镍矿的长期战略供应。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司产能有序释放，废旧业务逐步反转，我们维持公司2024-2026 年归母净利润分别为18.80、24.71、26.60 亿元，对应EPS 分别为0.37、0.48、0.52 元，对应PE 分别为15、12、11 倍。维持“买入”评级。

风险提示：政策执行不及预期、客户订单不及预期、市场竞争加剧等。