航发动力(600893)：主业盈利稳中向好 有望受益航发高景气

事件：公司发布2024 年半年报，2024 H1 公司实现营业收入185.48 亿元，同比+4.35%，主要是客户需求增加，产品交付增加；归母净利润5.95 亿元，同比-17.99%，主要是投资收益同比减少2.42 亿元；扣非归母净利润5.46 亿元，同比-0.97%。二季度单季实现营收122.76 亿元，环比+95.7%；归母净利润4.4 亿元，环比+184.06%；扣非归母净利润4.41 亿元，环比+315.74%。我们认为，2024 上半年公司下游需求较景气，单二季度收入利润环比大幅上升，全年业绩有望持续提升。

    　　报表端多指标向好，加速研发积极备产

资产负债端，2024 上半年，公司货币资金56.1 亿元，较上年末-33.08%，主要系生产经营投入；存货362.25 亿元，较上年末+22.12%，主要系订单增加，产品投入增加；应收账款284.47 亿元，较上年末+35.86%，主要系销售收入增加，部分款项未到回款期；应付账款278.34 亿元，较上年末+54.82%，主要系生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加；合同负债72.17 亿元，较上年末-39.23%，主要系产品交付确认收入。我们认为，公司2024 上半年积极备产备货，下游需求景气，产品交付节奏稳定，全年业绩可期。

    　　子公司盈利稳定，降本增效持续推进

2024 年上半年，黎明公司营收117.56 亿元，同比+4.98%，其中外贸转包收入2.33 亿元，同比+36.77%；南方公司营收21.14 亿元，同比-16.80%，利润总额0.43 亿元；黎阳动力营收13.8 亿元，同比+3.01%。公司整体毛利率11.27%，同比-0.63pct；净利率3.56%，同比-0.81pct。我们认为，公司及各子公司主营业务盈利基本稳定。公司期间费用率7.12%，同比-0.19pct，销售/管理/财务/研发费用率分别1.55%/3.75%/0.81%/1.01%，同比分别+0.15/-0.46/+0.52/-0.39pct，其中黎阳动力研发费用0.13 亿元，同比+462.2%。我们认为，公司降本增效工作有序推进，黎阳方向新品研发持续提速，随着新型号批产放量有望形成新增长点。

军民市场需求双上行，全谱系航发龙头有望收益军品方面，随着国防装备跨越式发展需求上行，叠加后端维修市场需求攀升，军用航发市场景气度有望进一步提升；民机方面，国航、南航、东航共计300 架C919 订单有望按节奏交付，国内民机市场有望再上新台阶。我们认为，公司作为国内唯一能研制生产全谱系航空发动机的企业，有望充分受益于军民市场需求双上行。

盈利预测与评级：我们认为，2024 上半年公司积推进民机与燃机研制发展、推进AEOS 应用、发挥“链长”作用推进航空动力产业链建设，未来有望持续受益于航发产业链旺盛需求。考虑到军品价格波动影响，预计公司2024-2026 年营业收入为503.38/574.86/655.91 亿元，预计归母净利润由17.31/19.51/25.67 亿元略下调为16.49/19.02/22.01 亿元，对应PE 分别为56.49/48.98/42.32X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：募投项目进度不及预期风险；产品价格波动风险；军品业务波动的风险；外部国际局势变化风险；主观性风险等。