福斯特(603806)：Q2毛利率同环比提升 龙头优势再得验证

事件描述

福斯特发布2024 年半年报，2024H1 公司实现收入107.64 亿元，同比增长1.39%；归母净利9.28 亿元，同比增长4.95%；其中，2024Q2 实现收入54.42 亿元，同比下降4.57%，环比增长2.27%；归母净利4.07 亿元，同比下降21.79%，环比下降21.97%。此外公司Q2 发生信用减值2.0 亿，资产减值0.6 亿，加回后公司经营性业绩超6 亿，显著优于预期。

    　　事件评论

    　　胶膜业务，公司24H1 销售13.9 亿平，同增44%，预计公司24H1 胶膜份额持续提升。

预计公司Q2 单瓦净利环比提升，表现优于市场预期。原因一是3-4 月组件排产旺盛，胶膜价格上涨；二是5-6 月胶膜虽然跟随需求走弱而下跌，但公司展现了极强的成本控制能力，盈利能力所受影响预计较为有限。

其他业务，24H1 感光干膜销售0.74 亿平，同增36%。24H1 背板销售0.68 亿平，同降18.3%。双玻占比提升使背板需求相对平淡，同时主链压力向辅材传导，导致背板量价趋势较为一般，我们预计公司24H1 背板业务贡献利润较为微薄。

公司Q2 信用减值2.0 亿，主要是公司基于谨慎原则，对应收账款制定严格的坏账准备计提政策；资产减值0.6 亿，主要是粒子跌价所致。费用方面，24H1 期间费用率4.87%，其中Q2 为5.33%，处于合理区间。公司回款良好，Q2 经营性现金流入9.4 亿，Q2 末应收账款和票据51.26 亿，环增仅8%。同时，公司Q2 末在手现金41 亿，资产负债率仅为26.7%，资产负债表显著强于同行。

历经2 年的市场竞争压力，二三线胶膜企业和潜在新进入者在扩产、融资方面节奏均明显放缓，福斯特作为龙头企业展现出强大的控格局能力。展望后续，福斯特9 月胶膜排产、价格预计环比平稳，我们认为随着组件排产提升，胶膜需求回暖，公司有望量价同步修复的阶段，周期拐点值得期待。同时电池技术在未来两年持续变化（如0BB 等），带动胶膜产品亦处于快速迭代的时间窗口，福斯特在配方、设备等领域的优势有望进一步扩大，巩固市场份额的同时提升盈利能力。

我们预计公司2024-2025 年实现利润20、27 亿元，对应PE 为18、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。