纳思达(002180)：业绩持续增长 信创出货逆势提高30%

　　核心观点

2024 年上半年，公司营收127.94 亿元，同比增长4.01%；归母净利润9.74 亿元，同比增长177.37%；扣非归母净利润6.24 亿元，同比增长48.48%，其中利盟和极海微非流动资产处置产生较多非经常性收益。分业务看，奔图与利盟打印机利润双增，奔图信创出货增长30%；极海微集成电路业务受研发投入制约利润短期承压，重磅产品推出后有望在25 年实现收益；耗材业务持续优化，上半年营收及利润均增长10%。受益于国内信创打印机出货持续增长，一带一路推动下海外需求旺盛，叠加极海微在新能源车、工控领域持续推出重磅产品，布局未来发展，预计公司2024-2026年营业收入分别为251.36/270.50/295.07 亿元，同比分别增长4.47%/7.61%/9.08%，归母净利润为14.07/16.22/21.23 亿元，同比分别增长122.74%/15.34%/30.85%，对应PE 24/20/16 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

公司公告2024 年半年度报告。2024H1，营业收入127.94 亿元，同比增长4.01%；归母净利润9.74 亿元，同比增长177.37%；扣非归母净利润6.24 亿元，同比增长48.48%。

    　　简评

业绩持续高增，非流动资产处置收益达5.50 亿元。2024 年上半年，公司实现营业收入127.94 亿元，同比增长4.01%；实现归母净利润9.74 亿元，同比增长177.37%；实现扣非归母净利润6. 24亿元，同比增长48.48%。单第二季度,公司实现营业收入65. 02 亿元，同比增长12.47%；实现归母净利润6.96 亿元，同比增长398.97%；实现扣非归母净利润3.58 亿元，同比增长65.39%。上半年，公司实现非经常性损益3.50 亿元（扣除所得税及少数股东权益影响后），其中非流动性资产处置损益5.50 亿元，主要为利盟资产处置，以及极海微投资企业估值提高且在会计核算过程中由长期股权投资转变为其他权益工具产生的投资收益。

奔图与利盟打印机利润双增，奔图信创出货量同比提升30%。2024 上半年，奔图实现营收21.02 亿元，同比下滑4%，毛利率同比改善明显，净利润3.86 亿元，同比+43%，其中奔图打印机销量同比下降15%，但已连续三个季度环比改善，Q2 环比增长20%，其中海外销量环比增长约50%。此外，虽然市场需求尚未明显改善，但奔图信创市场出货量上半年同比增长32%。2024 上半年，利盟国际营收10.85 亿美元，同比增长6% ，打印机销量同比增长22%，息税折旧及摊销前利润预计1.27 亿美元，同比增长45%。

集成电路业务环比改善，耗材业务保持增长。2024 上半年，极海微营收6.75 亿元，同比下滑12%，其中Q2环比增长14%；净利润2.99 亿元，同比增长超100%；扣非净利润0.68 亿元，同比下滑47%，Q2 环比保持平稳（Q1、Q2 分别3392、3384 万），主因极海微处于重要发展期，近四年每年的研发投入占比均超过30%， 短期利润承压。随着极海微在汽车、工控等领域持续加大投入，推出多款重量级产品，有望夯实基础，在25 年实现业绩回报。通用耗材业务营收31.93 亿元，同比增长10%；净利润0.87 亿元，同比增长10%，其中Q2 环比增长32%；上半年总销量同比增长21%。

信创+出海共同发力，未来成长可期。2024 上半年，市场需求虽尚未明显改善，但奔图仍实现信创市场出货量同比增长约30%，我们认为主要缘于公司持续完成产品布局，尤其上半年正式发布中国首台A3 激光复印机产品，实现激光打印机全产品线覆盖，持续开拓市场需求。出海仍为景气度较高行业，而奔图销售网络已遍及全球110 多个国家及地区，在海外多地设立销售分公司与办事处。预计随着国家“一带一路”战略推进，纳思达凭借在中高端产品的陆续渗透，能够实现价值量较高的原装打印机和原装耗材出海，支撑业绩成长。

投资建议：受益于国内信创打印机出货持续增长，一带一路推动下海外需求旺盛，叠加极海微在新能源车、工控领域持续推出重磅产品，布局未来发展，预计公司2024-2026 年营业收入分别为251.36/270.50/295.07 亿元，同比分别增长4.47%/7.61%/9.08%，归母净利润为14.07/16.22/21.23 亿元，同比分别增长122.74%/15.34%/30.85%，对应PE 24/20/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

（1）信创推进不及预期：信创招标节奏受宏观经济及政策驱动影响较大，若推进节奏不及预期，或对公司经营产生不利影响；（2）下游需求不及预期：若经济环境持续弱势，企业及个人对打印机需求不及预期，或将影响公司营业收入；（3）地缘政治风险：公司销售网络覆盖全球110 多个国家及地区，且将持续推进出海战略。

若未来国际形势进一步恶化，或将影响公司海外业务发展；（4）商誉减值风险：公司前期并购利盟产生大量商誉，截至2024 年上半年，公司商誉为51.60 亿元，若后续相关子公司经营情况不及预期，公司可能面临商誉减值的风险。