三一重能(688349)：风机销量同比高增 毛利率持续改善

　　核心观点

公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入52.80 亿元，同比增长34.88%，实现归母净利润4.34 亿元，同比下降46. 92%，2024Q2 单季度公司实现营业收入35.53 亿元，同比增长51. 09%，实现归母净利润1.68 亿元，同比下降49.82%。二季度风机出货约2.3GW，同比翻倍以上增长；上半年出货3.3GW，同比增长121%。上半年公司风机及配件业务收入49.17 亿元， 同比增长68%，毛利率15.13%，环比去年下半年增加6.14 个百分点。

    　　事件

公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入52.80 亿元，同比增长34.88%，实现归母净利润4.34 亿元，同比下降46. 92%，实现扣非归母净利润3.88 亿元，同比下降43.23%。

2024 年Q2 单季度公司实现营业收入35.53 亿元， 同比增长51.09%，环比增长105.60%，实现归母净利润1.68 亿元，同比下降49.82%，环比下降36.87%，实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比下降45.43%，环比下降36.17%。

    　　简评

2024H1&Q2 公司收入实现增长，主要因为风机销量同比高增二季度公司风机出货约2.3GW，同比实现翻倍以上增长；上半年风机出货3.3GW，同比增长121%。二季度及上半年公司净利润、归母净利润同比下降，主要系本期出售风场数量较少，收益减少。

    　　风机毛利率持续改善，仍处于第一梯队

上半年公司总体毛利率16.01%，较去年下半年环比增加4.82 个百分点；公司风机及配件业务收入49.17 亿元，同比增长68%，收入占比93%，毛利率15.13%，与2023 年基本一致，毛利率环比去年下半年增加6.14 个百分点，上半年已连续两个季度改善，与同行相比，公司毛利率仍处于第一梯队，成本优势显著。

费用率显著下降。2024 年上半年公司期间费用率15%，同比下降8pct，销售费用率同比下降5pct，研发费用率同比下降4pct，在收入绝对之增长的背景下，公司销售、研发费用绝对值下降，费用管理能力凸显。2024 年伊始，公司即发动多部门联动、全员参与推动降本控费工作，通过战略联盟、资源锁定、研发创新等降本方法的应用和实施。

风场出售减少致整体利润下降。2024 年二季度公司无风场出售， 2023 年二季度公司风场出售产生利润达3 亿元以上，风场出售减少致整体利润下降，预计下半年陆续将有风场出售。

海外布局有序推进。公司在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司，推进全球化业务部署和推进；加快海外产能建设，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，加强海外保供能力。

盈利预测：预计公司2024、2025、2026 年分别实现营业收入160.6、230.7、283.4 亿元，实现归母净利润21.9、25.2、30.6 亿元，对应PE分别为13.2、11.5、9.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际宏观经济形势波动风险。全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。

2、行业竞争加剧。风机行业产能相对过剩，行业竞争激烈，风机价格自2021 年以来持续大幅下降，若行业竞争进一步加剧，可能导致公司盈利受损。

    　　3、零部件价格波动风险。公司上游原材料铸锻件、主轴、齿轮箱等对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平。

4、海上风机业务竞争加剧的风险。目前海风风机市场参与者相对较少，后续更多竞争者进入，海风风机行业竞争可能加剧。