广合科技(001389)：国内领先的服务器PCB厂商 “AI浪潮+新工厂”开辟业绩新动能

　　投资要点：

公司是中国内资PCB 企业中排名第一的服务器PCB 供应商。广合科技是中国内资PCB 企业中排名第一的服务器PCB 供应商，产品主要应用于数据中心、云计算、工业互联网、人工智能、5G 通讯、汽车电子、安防和打印等终端领域。从产品收入构成来看，服务器产品始终是公司的第一大收入来源，收入占比稳步上升并已接近70%；从产品销售情况来看，公司产品主要通过外销的方式供给终端客户或EMS 等电子产品制造商，但大部分仍在中国大陆进行组装加工。受益于AI 等技术快速发展，公司业绩增长加速、盈利能力稳步提升：2024H1 公司营收及归母净利润分别实现17.06、3.19 亿元，较去年同期分别增长45.50%、102.42%；2024 H1 公司毛利率和净利率分别提升至34.34%、18.73%。

AI 浪潮驱动服务器PCB 快速发展，公司竞争地位有望继续增强。受短期扰动因素影响PCB 行业景气度下滑，但从中长期来看PCB 仍是电子终端设备不可或缺的组件。并且根据Prismark 预测，服务器/数据存储、汽车有望成为未来PCB 增长最为快速的领域，也将驱动PCB 产品性能向更高水平演进，市场对高层数、高精度、高密度、高可靠性PCB 产品的需求或将持续增长。目前，从事服务器PCB 生产的厂商主要有广合科技、健鼎科技、金像电子、深南电路、沪电股份、生益科技、胜宏科技，其中广合科技是中国内资PCB 企业中排名第一的服务器PCB 供应商，随着销售收入持续增长，竞争地位有望进一步增强。

公司深耕服务器PCB 领域，先发优势铸就核心竞争壁垒。①公司专注于服务器PCB 领域，位居全国第一、全球第三，对于服务器PCB 在设计复杂性、性能稳定性等方面的高要求有较为深刻的理解，能够深入了解客户需求并提供能够满足服务器高性能、高可靠性、高效能运行需求的产品。②依托优异的管理能力，公司制定了全面、灵活、高效的定制化产品研发体系，打造了精益化、标准化的生产流程，形成了全面的成本控制管理能力，可为客户提供定制化产品及快速响应服务。③基于量产一代、试产一代、研发一代的策略，公司深度绑定戴尔、浪潮等国内外知名客户，具有较强的业务连续性。

公司泰国工厂建设稳步推进，产能瓶颈突破后业务拓展有望加速。公司目前已有广州、东莞、黄石工厂，且泰国工厂建设正在稳步推进过程中。其中，广州工厂及泰国工厂产品定位主要是面向数据中心的服务器、交换机产品以及通信类产品；黄石工厂产品定位主要面向智能终端类产品；东莞工厂主要为广州两厂提供机加工配套服务。2024 年7 月公司泰国工厂已顺利封顶，预计今年年底建成投产，一期满产后预计年销售约20 亿元，海外市场拓展可期。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026 年营业收入分别为36.11、50.47、59.03 亿元，增速分别为34.8%、39.8%、17.0%；净利润分别为6.77、8.54、10.42 亿元，增速分别为63.3%、26.1%、22.1%，对应EPS 分别为1.60、2.02、2.47 元，以9 月12 日收盘价34.46 元计算，对应PE 分别为21.5X、17.0X、14.0X。公司是中国内资PCB 企业中排名第一的服务器PCB供应商，AI 浪潮逐步成为发展大势及泰国工厂建成投产均有利于公司业绩快速增长，我们看好公司未来的发展，但考虑到公司上市时间较短存在一定的估值溢价并且服务器PCB 领域新增供应商的持续涌入可能会压缩公司的盈利空间，因此对公司首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示：产品研发失败以及技术升级迭代风险、服务器PCB 行业市场竞争加剧的风险、AI 服务器应用拓展进度不及预期的风险、贸易摩擦风险及汇率波动风险、黄石工厂及泰国工厂产能利用率提升不及预期的风险。