通威股份(600438)：销售规模持续扩张 盈利能力阶段性承压

　　投资要点

    　　光伏行业供需失衡，公司业绩出现下滑

2024H1，公司实现营业收入437.97 亿元，同比下降40.87%；归母净利润-31.29亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率7.12%，同比下降27.02pct；销售净利率-8.31%，同比下降31.37pct。2024Q2，公司实现营业收入242.27 亿元，同比下降40.66%，环比增长23.79%；归母净利润-23.43 亿元，同比由盈转亏，环比由盈转亏。实现销售毛利率5.43%，环比下降3.77pct；销售净利率-12.36%，环比下降9.05pct。业绩下滑主要系光伏产业链供给过剩，主要产品价格自2023 年下半年开始同比大幅下降，企业盈利阶段性承压。

    　　出货规模持续增长，规模优势维持领先

2024H1，高纯晶硅：销量22.89 万吨，同比增长28.82%；单位综合电耗降至50度以下，硅耗低至1.04kg/Kg-Si 以内。云南20 万吨多晶硅项目在5 月顺利投产，目前已全面达产达标；包头20 万吨高纯晶硅项目稳步推进，预计将于2024 年底前建成投产，届时多晶硅产能将超过85 万吨；茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将相继于2024 年底前建成投产。太阳能电池：完成超过35GW 的电池销量。约38GW P 型产能已全部改造完毕，TNC 电池月产占比超过80%。眉山16GW TNC新建电池产能如期投产，双流25GW TNC 产能预计将于年底前全部投产，届时TNC 电池产能规模将超过100GW。组件：实现组件销售18.67GW，同比增长108.36%。成功开发并规模量产G12、G12R 系列大版型组件产品，其中G12 系列66 版型产品量产功率突破700W，并推出G12R 48 版型双玻轻质化组件，满足分布式市场需要，同步开发N 型海光组件等差异化应用场景产品。

    　　养殖效益持续提升，饲料产业逆势增长

2024H1，饲料产业尤其是水产饲料行业市场形势严峻，公司从原料端、生产端和市场端精准把控用户本质需求，持续提升养殖效益，实现了水产饲料销量在行业显著下降背景下逆势增长。公司年饲料生产能力超1000 万吨，生产、销售网络覆盖全国大部分地区及越南、孟加拉、印度尼西亚等东南亚国家。实现养殖周期相较传统工厂化对虾养殖缩短30%以上，罗非鱼、乌鱼和虾新产品研发超过30款，并继续有序推进全国营销网络构建，带动食品业务销量同比增长7.63%，销售收入同比增长13.16%，其中，猪肉类产品销量同比增长23.76%，国内水产品销售收入同比增长35.05%。

    　　盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内光伏龙头，行业下行期降本增效稳定盈利。考虑到光伏行业竞争加剧，公司产品盈利承压，公司作为光伏硅料、电池组件龙头公司，技术、成本优势突出，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，维持“买入”评级，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为-40.0、37.7、54.7 亿元（下调之前分别是25.32、60.82、91.27 亿元），对应EPS 分别为-0.89、0.84、1.22 元，对应2025-2026 年PE 分别为23、16 倍。

    　　风险提示

    　　光伏行业竞争加剧；毛利率下滑；国际贸易摩擦；汇率波动风险