天赐材料(002709)：电池材料持续承压 日化产品拓展客户

　　核心观点

分产品来看，公司24H1 锂电池材料业务营收47.32 亿元，同比-35.9%，主要系电池材料产品价格下行，电解液出货超过20 万吨，同比+18%，六氟磷酸锂及 LiFSI 自供比例超97%；磷酸铁产品出货3.3 万吨，同比增长67%，主要系头部客户上量；日化材料及特种化学品业务营收5.44 亿元，同比+11.4%，主要系新型氨基酸甲牛产品完成两大客户的导入上量。分区域来看，海外产能布局持续推进，2024H1 国外营收2.73 亿元，同比+13.6%，毛利率24.0%，同比+6.5pct。

    　　事件

公司2024H1 实现营收/归母/扣非54.5/2.4/1.9 亿元，同比-31.8%/-81.6%/-85.4%；其中2024Q2 实现营收/归母/扣非29.9/1.2/0.9 亿元，同比-18.7%/-79.3%/-85.4%，环比+21.3%/+7.6%/ -15.1%。

    　　点评：

分产品来看，电池材料业务承压，日化产品成功上量1）锂离子电池材料业务：2024H1 营收47.32 亿元，同比-35.9%，营收占比86.8%，较2023 上半年-5.5pct；毛利率17.1%，同比-12.9pct，主要系电池材料产品价格下行。

电解液：公司上半年电解液出货超20 万吨，同比增长18%，但电解液产品价格持续下行，24H1 末六氟磷酸锂市场价格较去年同期下降约62%，较年初下降约12%；公司凭借一体化布局，24H1 六氟磷酸锂及 LiFSI 自供比例超97%，电解液产品市占率及盈利水平仍保持行业领先地位。

磷酸铁：24H1 磷酸铁产品销量3.3 万吨，同比增长67%，主要系头部客户上量及产品稳定性提升；营收同比增长 21%，主要系产品价格影响，供给端降本表现优异，但产品竞争激烈导致价格下行，正极业务盈利能力仍然承压。

2）日化材料及特种化学品业务：2024H1 营收5.44 亿元，同比+11.4%，营收占比10.0%，较2023H1 同比+3.8pct，营收同比增长主要系新型氨基酸甲牛产品完成前两大客户的导入上量；日化产品毛利率30.8%，同比-5.3pct。

分区域来看，海外产能布局持续推进

2024H1 国内营收51.77 亿元，同比-33.2%，毛利率18.6%，同比-12.3pct；国外营收2.73 亿元，同比+13.6%，毛利率24.0%，同比+6.5pct。公司持续扩大海外产能布局，德国 OEM 工厂顺利投产，今年以来先后推动美国德克萨斯年产 20 万吨电解液项目及摩洛哥锂电池材料一体化项目的建设。

投资建议：预计公司24/25/26 年实现归母6.7/14.0/19.8 亿元，对应当前股价PE 为38.9/18.7/13.7，鉴于公司当前电解液盈利处于历史低位，公司龙头地位稳固，维持“增持”评级。