鸿路钢构(002541)：研发投入持续 短期业绩波动承压

事件描述

公司上半年实现营业收入103.26 亿元，同比减少6.73%；归属净利润4.28 亿元，同比减少22.58%；扣非后归属净利润2.36 亿元，同比减少47.50%。公司实现单二季度营业收入58.99亿元，同比减少2.56%；归属净利润2.25 亿元，同比减少36.13%；扣非后归属净利润1.48亿元，同比减少51.56%。

    　　事件评论

上半年产量微增，产销率预计略有下降，钢价下降可能构成收入下降主因。2024H1 公司实现产量210.58 万吨，同比增长0.1%，按照91%的产销率假设，销量或为191.8 万吨，同比略微下降1.1%。但上半年收入同比-6.73%大于我们预计的销量下降，可能原因包括：

    　　当期钢材价格下跌，上半年期货热轧卷板平均价格同比下降3.8%。

上半年业绩/扣非业绩降幅大于收入，可能的原因包括：1）市场竞争可能加剧，主要体现为上半年吨毛利同比降低约31.3 元至576.5 元；2）上半年研发费用依旧不低，吨研发费用相比去年同期增长67.6 元至172.6 元，带动吨期间费用同比增长79.0 元至359.1 元。

上半年，毛利率同比略微提升，但研发费用率增长带动（归属）净利率下降。公司半年度综合毛利率10.71%，同比提升0.06pct，费用率方面，公司半年度期间费用率6.67%，同比提升1.76pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.03、0.10、1.37、0.27pct 至0.55%、1.43%、3.21%和1.48%，半年度归属净利率4.14%，同比下降0.85pct。

单季度来看公司各项单吨指标：吨毛利：Q2 公司实现吨毛利564 元，同比-85 元，环比-30 元，降低的主因可能在于上半年市场竞争激烈，导致加工费波动。吨费用：Q2 吨期间 费用329 元，同比+46 元，环比-74 元，环比来看期间费用边际改善；其中吨销售、管理、研发、财务费用分别为30、75、154、69 元，同比-1、+1、+39、+8 元，环比+2、-6、-44、-26 元，吨研发费用在2 季度改善明显。吨扣非：2 季度为132 元，同比-147元，环比+21 元，边际来看2 季度吨扣非相比一季度有一定改善。

    　　非经方面，计入当期损益的政府补助构成最主要部分，2024H1 政府补助显著提升。

2024H1 非经常性损益为1.92 亿元，同比增长86.05%；其中计入当期损益的政府补助2.31 亿元，构成最主要部分，单季度政府非经常性损益金额为1.16 亿元，与同期公司公告的政府补助1.11 亿元基本匹配。

上半年公司经营活动现金流净流出转负，收现比同比提升。公司半年度经营活动现金流净流出0.45 亿元，同比转负，收现比99.14%，同比提升2.29pct；同时，公司资产负债率同比提升13.10pct 至74.15%，应收账款周转天数同比增加17.09 至50.14 天。

持续加大机器人投入，后续有望提升产品质量、降低成本。公司自主研发“弧焊机器人控制系统”取得了阶段性的成功，公司大规模对生产设备 装置智能化改造，在此期间对公司产量有所影响。公司将不断通过智能化改造提升产能利用率，提高产品质量。继续看好公司市占率提升下的产销量稳步向上机遇，以及自动化加码背景下的降本进一步推进。

    　　风险提示

    　　1、下游需求波动风险2、原材料钢材价格波动风险。