中国外运(601598)：Q2业绩韧性尽显 中期分红强化回报

事件描述

2024H1，公司营业收入为563.7 亿元，同比增长17.2%；归母净利润为19.5 亿元，同比下降11.0%；2024Q2，公司营业收入为320.8 亿元，同比增长25.2%；归母净利润为11.4 亿元，同比下降7.1%。公司发布中期分红计划，拟向全体股东每股派发现金人民币0.145 元（含税），占2024H1 归母净利润的54.17%。

    　　事件评论

专业物流量增价减，分部利润同比下降。2024H1，公司合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流货量同比+15.1%/+12.2%/+10.3%/-0.9% ， 二季度货量同比+6.3%/+14.0%/+9.7%/-22.9%，尽管宏观需求修复疲弱，但公司积极开拓货源，整体货量保持较快增长。2024H1，专业物流分部利润同比下降26.7%，主要为国内需求不足，新签服务合同价格下降所致。

空海运量利齐升，铁路代理盈利承压。2024H1，公司海运代理/空运通道/铁路代理/船舶代理/库场站货量同比增长19.1%/24.8%/29.7%/3.3%/6.5% ，二季度货量同比增长17.5%/26.0%/24.2%/3.8%/2.2%。上半年代理业务利润同比基本持平，代理业务各子版块货量均有增长，上半年空运、海运价格上行，海运代理/空运通道利润同比增长9.0%/23.7%，铁路代理因班列价格下降，利润同比下降67.5%。

敦豪收益小幅下降，盈利韧性尽显。2024Q2，公司其他收益同比下降6.6%至5.3 亿元，政府补助同比几乎持平。二季度联营及合营企业投资收益下降9.5%至5.0 亿元。其中，子公司中外运敦豪上半年净利润同比下降4.5%，去年运价高基数下业绩表现稳健。

    　　2024Q2，公司期间费用同比增长12.8%，受汇率影响财务费用同比多增1.6 亿。最终，公司归母净利同比下降7.1%至11.4 亿元，业绩韧性显现。

空运业务景气向上，股息率具备性价比。面对诸多外部不确定性，公司以战略营销优存量、拓增量，持续拓展市场规模。同时，推动新型承运人模式，跨境电商高景气叠加供给端扰动，空运价格中枢有望上行，敦豪、空运通道有望增厚业绩。2024H1，公司派发中期分红每股0.145 元（含税），分红比例提升至54%。若全年维持50%的分红比例、对应24年业绩A 股股息率为6.3%，H 股股息率为8.2%，股息率具备性价比。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为42.6/43.7/46.6 亿元，对应PE 为7.7/7.5/7.0X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、政策变动风险；

    　　2、跨境电商货量增长低预期；

    　　3、空运普货需求不及预期。