厦门象屿(600057)：大宗经营整固 造船景气上行

事件描述

厦门象屿披露2024 年中报：2024 年上半年，公司实现营收2034.8 亿元，同比下降12.9%，归母净利润7.8 亿元，同比下降12.6%；2024 年第二季度，公司实现营收989.1 亿元，同比下降5.3%；归母净利润3.7 亿元，同比增长7.6%。

    　　事件评论

稳固供应链经营，造船景气度上行。2024 年上半年，公司经营货量同比基本持平，维持1 亿吨以上规模，营收同比下降12.9%。分板块经营来看，大宗商品经营收入同比下降14.1%，其中，金属矿产/农产品/能源化工/新能源营收分别同比-16.8%/-26.7%/+9.8%/-39.0%，受宏观需求疲软影响，板块收入呈现下滑趋势，但新加坡属地船燃油业务推升能源化工收入增长。大宗商品物流收入同比增长24.4%，其中，综合物流/农产品物流/铁路物流营收分别同比+6.8%/-32.3%/+138.4%，国储业务量下降拖累农产品物流，而疆煤外运放量推升铁路物流营收。生产制造收入同比大幅增长28.0%，其中，造船营收同比大幅增长73.5%，受益造船景气周期，上半年交船和生产量创历史新高，在手订单达81 艘。

造船贡献业绩增量，计提坏账准备增加。2024 年上半年，公司归母净利润同比下降12.6%。

分板块经营来看，大宗商品供应链经营期现毛利同比下降7.9%（对应下降2.6 亿元），其中，金属矿产和能源化工期现毛利分别同比下降9.2%和50.3%，新能源期现毛利同比增长5.0%，农产品主动调整经营策略，控制库存敞口，期现毛利扭亏为盈。大宗商品物流毛利同比下降8.7%（对应下降0.3 亿元），主要受国储业务量下降影响。生产制造板块毛利同比大幅增长106.0%（对应增长3.7 亿元），主要因为造船业板块景气提升，毛利同比翻倍至6.1 亿元。此外，公司计提应收账款坏账准备较上年同期增加1.8 亿，最终，归母净利润同比减少1.1 亿至7.8 亿元。

国际拓展加速，造船板块加码。2024 年上半年，公司实现进出口总额77.5 亿美元。受益于造船板块国际化接单能力持续增强，以及钢材、铝等品类出口增长，公司实现出口总额14.7 亿美元，同比增长33.27%。公司加快国际物流通道建设，新拓海外物流供应商近百家，持续提升东南亚、非洲、亚欧大陆桥等区域国际化物流能力。同时，公司受让控股子公司象屿海装小股东5%的股权（对价0.78 亿元），同时向象屿海装增资3.18 亿元，实现持有象屿海装51%股权，公司抓住船市景气周期，提升产能和精益管理水平，并加大第二主力船型的研发拓展力度。

经营逐步企稳，估值性价比突出。面临复杂的外部环境，公司持续优化经营策略、风险管控和低效业务，积极拓展国际业务，把握造船周期，加强客商资信风险管控，经营业绩有望逐步企稳修复。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为18.0/22.5/27.3 亿元，对应PE 分别为5.9/4.7/3.9X，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、大宗商品价格大幅波动；

    　　2、供应链业务操作风险；