铜冠矿建(920019)：一体化矿服企业 “双超”技术行业领先

　　专业从事矿山开发服务，海外业务厚增公司业绩

铜冠矿建是一家专注于向全球非煤矿山提供工程建设、运营管理、优化设计、技术研发等一体化开发服务和相关增值服务的国家级高新技术企业，致力于成为全球领先的智慧矿山系统解决方案提供商。公司核心控制人为安徽国资委，大股东铜陵有色为国内主要阴极铜生产企业和铜箔生产企业。2017-2023 年公司营收和归母净利润CAGR 分别为1.62%和7.07%；其中2024 上半年营收和归母净利润为6.56 亿元和4310.69 万元，同比增长19.47%和21.23%。公司境外矿山工程建设收入占比不断提高，且毛利率较高，带动业绩增长。

下游投资复苏+海外布局加速+开发深部化，驱动高级资质矿服企业从中受益

下游行业随着中国供给侧改革的深化，我国有色金属采选矿业企业总营收从2020 年开始逐渐恢复，2023 年全国有色金属采选矿业企业固定资产投资增速高达42.7%，增速连续三年增长。同时，国家及有关部门纷纷出台“一带一路”等多项政策支持企业“走出去”，2021 年我国在矿业领域完成投资金额达880 亿美元，项目数量约为2,050 个，均大幅领先排名第二的传统矿业大国澳大利亚。多重因素的驱动下，中国矿服行业市场规模进一步增长，2022 年我国金属地下矿山工程建设和采矿运营管理市场容量总计近800 亿元。此外，矿山“老龄化”，全球矿产资源开采深度逐步加深，地下矿服业务增长潜力大，矿山工程施工总承包二级、三级资质难以满足主要矿业集团的板块布局需求，行业正逐渐向“大型化、高端化、一体化”转变。

    　　“双超”开发技术行业领先+与客户积极拓展海外业务，打造公司高成长性

公司在“双超”矿山开发服务领域长期占据国内领先地位。目前已建成千米级竖井28 条。其中，辽宁思山岭铁矿1 号回风井是位居国内行业前列的“双超”矿井，山东朱郭李家副井则是目前全球金属矿山中直径最大的超深竖井之一。公司通过与国内大型央企、国企客户深度合作后获取境外优质矿业资源，并且也在直接获取境外本土业主项目的方面取得了一定成果。截至2023 年6 月，在手订单未确认收入金额为47.18 亿元，在手订单储备充足；同时新增项目营收占比持续增长，由新增项目营收贡献占比达75.80%。此外，公司募投项目建成后预计新增营收8.99 亿元。

    　　可比公司2023 PE 均值20.9X，PE TTM 均值19.7X

铜冠矿建是安徽省“专精特新”中小企业，截至2024 年9 月13 日，公司曾获省部级科技进步奖 2 项，已获授权专利 109 项（发明专利 20 项），开发企业级工法 165 项，取得省部级工法 76 项，主（参）编 10 项国家标准，是业内少数具备同时建设28 上千米级超深竖井的非煤矿山一体化开发服务提供商，综合实力位居行业前列。 “双超”矿山开发服务国内行业领先+与客户合作积极拓展海外市场，有望充分受益下游行业需求增长，建议关注。

    　　风险提示：宏观经济变化风险、原材料波动风险、募投项目投产不及预期风险