中航重机(600765)：大锻件产能即将落地 民品迎来新增长点

事件：公司发布2024 年半年报，2024 H1 公司实现营业收入54.72 亿元，同比-0.59%，与2023 年同期基本持平；归母净利润7.23 亿元，同比-7.02%；扣非归母净利润6.93 亿元，同比-11.27%。二季度单季实现营收28.24 亿元，同比-10.75%，环比+6.62%，主要受部分产品价格周期性波动影响；归母净利润4.01亿元，同比-20.81%，环比+24.85%，主要受产品价格周期波动和宏山公司并表影响。24H1 宏山公司亏损金额5,953 万元，剔除宏山并表影响后公司归母净利润同口径同比下降0.89%，与2023 年同期基本持平；扣非归母净利润4.04 亿元，同比-21%，环比+40.41%。其中民航和民品业务保持一季度强劲增长势头，民航收入同比+112.62%；民品收入同比+26.25%，公司业务逐渐实现多元化发展。

我们认为，公司2024 上半年业绩内受部分产品价格周期波动影响。全年来看，公司大型锻压设备取证验收进展顺利，公司预计产能有望于24 年下半年逐步释放，公司有望按照年度经营计划顺利完成全年目标。

二季度盈利能力逐渐改善，全年业绩目标或顺利实现利润端，2024 年上半年，公司毛利率30.65%，同比-3.8pct；净利率13.92%，同比-1.12pct。二季度单季毛利率31.48%，环比+1.72pct；净利率14.99%，环比+2.2pct。费用端，期间费用率12.28%，同比-0.84pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.77%/6.27%/0.31%/4.93%，同比+0.15/+0.11/+0.24/-1.33pct。我们认为，或受部分产品价格周期波动影响，24 上半年公司盈利表现略有下滑，但二季度有所改善，同时降本增效工作仍有效推进。资产负债表端，2024 上半年公司货币资金39.84 亿元，较上年末-23.25%，主要系现金回款大幅下降；预付款项1.31 亿元，较上年末+62.64%，主要系供应商材料预付款增加；存货38.41 亿元，较上年末+3.22%。我们认为，公司目前积极备产备货，下游订单节奏稳定，全年业绩目标有望顺利实现。

    　　参控股公司多点开花，共同助力公司业绩增长

2024 上半年，宏远公司大锻件研制转批产，上半年民航订货及收入同比均实现115%以上增长，大尺寸整体框锻件通过600MN 压机顺利产出；安大公司在发动机及飞机配套产品竞争中标率持续提升，新开发重点客户7 家，民航收入增长翻番；景航公司首次承揽的高压涡轮轴锻件首批试制成功，配套ARJ21 飞机锻件产品完成首批锻造，与两家主机客户首次合作；力源公司攻克了某无人机液压源子系统设计难题，完成某机器人关节运动柱塞泵样机交付及深海柱塞泵产品样机装配；永红公司民品业务加强与希卓斯贝克玛战略合作，锁定未来三年超过1.5 亿元订单，战略客户川润股份配套份额稳步提升；宏山公司2024 年6 月顺利完成生产资质取证检查，预计下半年实现产品生产交付，上半年与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000 万元，同时与波音达成多项钛合金结构件研发合作，批产供货后年订货金额约新增2000 万元。我们认为，公司主要参控股公司2024 上半年均稳步发展，或对公司未来业绩增长形成强力支撑。

盈利预测与评级：我们认为，公司核心业务或将受益于我军航空装备升级换代带来的需求增长，同时锻造产能有望在十四五期间持续落地，考虑到C919 国产大飞机交付尚属早期以及军品价格波动等的影响，预计公司24-26 年营收为121.71/144.55/162.11 亿元，归母净利润由原16.75/21.85/27.01 亿元下调为15.74/18.92/22.68 亿元，对应P/E 为16.28/13.55/11.3x，维持“买入”评级。