东航物流(601156)：Q2业绩同比高增 中期分红提升回报

事件描述

2024H1，公司营业收入为112.9 亿元，同比增长20.4%；归母净利润为12.8 亿元，同比增长0.5%。2024Q2，公司营业收入为60.6 亿元，同比增长26.3%；归母净利润为6.9 亿元，同比增长35.0%。2024H1，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.89 元（含税）。

    　　事件评论

航空速运营收平稳增长，综合物流营收高增。2024Q2，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别为23.3/6.3/31.0 亿元，同比+10.3%/+2.8%/+49.4%。2024Q2，浦东TAC 均价同比增长21.0%，但公司上半年全货机可用数量同比下降7.1%，公司通过优化航线网络，加密国际长航线运行班次，提高机组资源利用率，实现了全货机日利用率和载运率的小幅提升，航空速运营收实现稳健增长。上半年公司货站货邮处理量同比+1.3%，地面综合服务营收表现平稳。公司强化与跨境电商大客户合作，推动综合物流解决方案高速增长。

航空速运盈利承压，综合物流毛利大幅提升。2024Q2，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利分别为5.2/2.6/5.1 亿元，同比-8.4%/+0.4%/+66.6%。尽管二季度运价同比增长，但因可用货机数减少、客机腹舱业务费率下调航空速运毛利下降。公司深化直客开发，大力发展冷链生鲜业务，跨境电商货量、生鲜货量高速增长推动综合物流解决方案毛利大幅提升。

财务费用管控较好，Q2 业绩显著增长。2024Q2，公司期间费用同比下降1.9 亿，财务费用显著优化，主要为美元波动幅度收窄、带息负债规模减少。二季度公司其他收益同比下降0.2 亿元。最终，公司扣非归母净利同比增长39.7%至6.7 亿元。

员工持股份额调整，中期分红提质增效。东航物流向中国东航集团全资子公司东航产投受让公司员工持股计划项下的部分员工持有的部分合伙份额。本次拟调整标的为33 人持有的间接员工持股平台天津驰远59.6%的合伙份额、天津嘉远35.1%的合伙份额、天津泽远14.1%的合伙份额，合计对应东航物流3.50%的股份。同时，公司发布中期分红公告，拟每10 股派发现金红利3.89 元（含税），对应分红比例为48.4%。

中期分红提升回报，景气延续旺季可期。2024H1，公司拟每10 股派发现金红利3.89 元（含税），对应分红比例为48.4%。若24 年分红比例维持这一比例，对应24 年股息率为6.4%，股息率具备安全垫。展望下半年，跨境电商需求保持高景气，供给端因波音交付减缓扩张受限，伴随9 月份步入跨境电商旺季，旺季空运价格弹性值得期待。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为32.2/36.6/42.3 亿元，对应PE 分别为7.9/6.9/6.0X，维持”买入“评级。

    　　风险提示

    　　1、政策变动风险；

    　　2、跨境电商货量增长低预期；

3、空运普货需求不及预期；