歌尔股份(002241)事件点评：拟分拆歌尔微赴港上市 AI时代零整协同再添重磅砝码

　　事件：公司公告拟分拆子公司歌尔微电子至香港联交所主板上市

发行后公司仍维持歌尔微的控制权并增强综合竞争力：歌尔微作为歌尔股份唯一从事MEMS 器件及微系统模组研发、生产与销售的企业，是我国龙头企业之一（2023 年全球MEMS 企业排名第11、中国第1），公告披露22-23 年营收分别为31.2/30.2 亿元，归母净利润分别为3.3/2.3亿元；歌尔微本次分拆赴港上市结合AI 拉动消费电子发展趋势、公司零整协同战略、国家支持符合条件的内地行业龙头赴港上市等多方因素，发行初始规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的20%（超额配售权行使前），并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述H 股初始发行规模15%的超额配售权，考虑到歌尔股份持有歌尔微股权比例较高（87.75%），且本次分拆完成后仍将维持控制权合并报表，有利于公司全体股东充分分享歌尔微独立上市后快速发展所带来的收益。

MEMS 传感器及SiP 模组迎AI 发展良机：一方面，语音交互是AI 的核心交互方式，高性能MEMS 声学传感器等产品作为AI 交互的核心器件将迎来新的发展契机，在各类AI 终端如手机、手表、PC、耳机等领域均有望实现量价齐升；另一方面，AI 智能眼镜、AR 眼镜等新型智能终端有望为AI 时代创造显著增量需求，而小型化、轻量化的SiP 微系统模组将被更广泛应用以实现内部元件的高效集成，达到降低整机产品重量、体积等目的，进而侧面推动此类新型智能终端的快速普及。因此，歌尔微围绕自身MEMS 传感器和微系统模组的领先地位，紧抓行业快速发展契机，通过赴港上市搭建国际资本运作平台，有助于继续保持在MEMS 器件及微系统模组等产品相关领域的领先地位，提高国际影响力并实现跨越式发展。

各自聚焦、互相协同，AI 时代前景可期：歌尔微聚焦半导体产业，与歌尔股份聚焦整机组装+核心零组件的消费电子产业有明显区分，未来分拆上市后，歌尔微在持续加强MEMS 传感器与微系统模组业务竞争力的同时，也有望与母公司进一步实现高质量协同；而歌尔股份通过资源聚焦，加大在光学、声学、微显示等精密零组件及元宇宙（VR/MR/AR/智能眼镜）、智能穿戴、智能耳机、智能家居等智能整机领域的投入，并通过歌尔微的技术优势在AI 时代增添重要砝码，有望进入快速成长轨道。

盈利预测与投资评级：我们看好基于盈利能力修复、产品结构优化、产业趋势带来显著成长空间，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润预测25.2/35.1/46.5 亿元，对应PE 分别为25/18/14 倍，维持“买入”评级。