中科软(603927)：业绩短期承压 非保险IT业务增速亮眼

　　核心观点

8 月27 日，公司发布2024 年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入28.19 亿元，同比增长7.17%；实现归母净利润1.89 亿元，同比下降9.75%；实现扣非归母净利润1.87 亿元， 同比下降8.23%。2024Q2，实现营业收入15.32 亿元，同比增长13. 05%；实现归母净利润1.63 亿元，同比下降12.49%；实现扣非归母净利润1.63 亿元，同比下降13.19%。分业务来看，公司保险IT 业务略有下滑，非保险IT 业务增速亮眼。未来随着客户需求逐步回暖，公司利润端有望逐步改善。首次覆盖，给予“买入” 评级。

    　　事件

8 月27 日，公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入28.19 亿元，同比增长7.17%；实现归母净利润1. 89亿元，同比下降9.75%；实现扣非归母净利润1.87 亿元，同比下降8.23%。2024 年第二季度,公司实现营业收入15.32 亿元，同比增长13.05%；实现归母净利润1.63 亿元，同比下降12.49%；实现扣非归母净利润1.63 亿元，同比下降13.19%。

    　　简评

业绩短期承压，现金流状况有所改善。2024 年上半年，公司实现营业收入28.19 亿元，同比增长7.17%；实现归母净利润1. 89亿元，同比下降9.75%；实现扣非归母净利润1.87 亿元，同比下降8.23%。2024 年第二季度,公司实现营业收入15.32 亿元，同比增长13.05%；实现归母净利润1.63 亿元，同比下降12.49%；实现扣非归母净利润1.63 亿元，同比下降13.19%。公司业绩承压，主要系：1）保险IT 业务收入下滑；2）降息导致的公司利息收入下降；3）政府补助收入减少。公司现金流状况较去年同期所有改善，2024H1 现金流净额-8.87 亿元，较去年同期增加2.33 亿元。

公司毛利率所有下滑，主要系系统集成业务增加， 同比提升53.80%。

IFRS17 系统改造和新一代核心系统建设有望支撑公司业绩修复。2024H1 公司金融业务保持稳定，实现收入17.28 亿元，同比增长0.30%。其中，受险客户削减IT 预算、部分项目验收延迟等因素影响，公司保险IT 实现收入13.78 亿元，同比下滑8.79%。2023 年1 月，IFRS17 保险新规正式生效，其推进过程中涉及数据处理、业务流程、风险管理和决策支持等方方面面，催生处理系统、财务系统以及精算系统等传统核心业务系统群升级改造需求，现仍处于需求逐步市场阶段。公司作保险IT 龙头企业，是业内为数不多能够提升相关产品及服务的公司，后续有望进一步提升相关产品的市场占有率。此外，2024H1，保险IT 新一代核心系统建设项目订单陆续落地，为公司后续保险IT 业务的新发展奠定基础。

业务发展“飞轮”效应凸显，非保险IT 领域增速亮眼。公司为了应对保险IT 行业下行影响，同时探索业务发展增量空间，公司在非保险领域不断进入新的IT 市场、积累客户，各领域营收增速亮眼。（1）非保险金融IT，实现业务收入3.5 亿元，同比增长65.09%。（2）政务IT，实现收入4.09 亿元，同比增长24.74%，农村数字化、高性能计算中心、大数据中心、智慧园区、智慧会展等领域订单签订及确收增速较快。（3）医疗卫生IT，实现收入1.87 亿元，同比增长58.94%，医保信息化、医院数字化、全民健康信息数字化管理等领域重大在手订单陆续确收。（4）教科文及其他领域，实现收入4.88 亿元，同比增长7.11%。随着非保险IT 营收占比逐步增强，有望形成公司新的核心竞争力。

投资建议：保险与非保险IT 双轮驱动，公司利润端有望逐步改善。公司积极应对保险IT 行业下行周期，挖掘IRFS17 以及新一代核心系统建设市场空间，充分发挥业务发展“飞轮”效应，实现非保险IT 领域业绩亮眼增长。未来随着客户需求逐步回暖，保险与非保险IT 业务双轮驱动，利润端有望逐步改善。 预计2024-2026年营业收入分别为70.15/76.85/84.75 亿元，同比分别增长7.89%/9.54%/10.28%，归母净利润为6.95/7.71/8.61 亿元，同比分别增长6.08%/11.04%/11.67%，对应PE 19.01/17.12/15.33 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）下游客户IT 支出收紧的风险：受宏观环境影响，公司下游客户如金融机构、政府机构等，IT 支出可能出现收紧现象，或将对公司经营发展造成一定影响。

（2）行业竞争风险：软件行业属于充分竞争行业。随着互联网技术不断发展，用户对软件与信息技术服务的需求不断增长，新技术、新产品不断推陈出新，存在潜在竞争者参与行业竞争的可能性，面临新进入竞争者的冲击。

（3）人力资源风险：行业应用软件对人才的综合能力要求较高。当前，兼具技术能力与行业经验的复合型人才怡然紧缺，国内软件行业高端人才的竞争更加激烈。

（4）敏感性分析：若2024 年公司政务业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑8.75%；若2024 年公司教科文业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑7.54%；若2024 年公司医疗卫生业务不及预期， 下滑50%，则公司整体营收下滑2.65%；若2024 年金融-保险业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑26. 16%。

若2024 年金融-非保险业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑4.79%。若2024 年其他业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑0.11%。