景旺电子(603228)：汽车PCB龙头供应商 大数通领域加速突破

　　核心观点

2024H1 公司实现营业收入58.67 亿元，同比增长18.26%，归母净利润6.57 亿元，同比增加62.56%，主要因下游需求回暖、客户需求旺盛，公司实现了在不同市场高效拓展以及产品份额的不断提升，定点项目密集交付。除汽车领域外，公司在工控医疗、消费电子、通信设备业务多点开花，此外近年来公司不断提升技术储备，在通用服务器、AI 服务器、高速通信、卫星通信等领域取得系列不错进展。

    　　事件

公司发布2024 年半年报

2024H1 公司实现营业收入58.67 亿元，同比增长18.26%，环比2023H2 增加1.23%；归母净利润6.57 亿元，同比增加62.56%，环比2023H2 增加23.32%；扣非归母净利润5.91 亿元，同比增加46.62%，环比增加20.59%。

2024Q2 公司实现营业收入31.25 亿元，同比增加19.25%，环比增加13.93%；归母净利润3.39 亿元，同比增加76.03%，环比增加6.53%；扣非归母净利润3.09 亿元，同比增加45.17%，环比增加10.00%。

    　　简评

    　　下游需求回暖+新市场新客户开拓成果显现，营收及净利同比高中

根据公司2024 年半年度业绩报告，公司实现营业收入58.67亿元，同比增长18.26%；实现归属于上市公司股东的净利润6.57 亿元，同比增长62.56%。主要因下游需求回暖、高端产品需求不断扩张，公司管理团队精准把握市场动态与客户需求，不断提供专业全面的服务，持续加深与众多现有国内外知名企业客户的合作，同时，加大对国内外目标客户的开拓力度，成功加快价值大客户开发，实现了在不同市场高效拓展以及产品份额的不断提升，客户需求旺盛，定点项目密集交付。

期间费用率保持稳定，盈利能力受成本端影响略有波动期间费用率角度，2024H1 公司销售费用率1.69%，同比增加0.04pct；研发费用率5.63%，同比下降0.35pct；管理费用率4.17%，同比下降0.55pct；财务费用率0.69%，同比增加0.46pct，期间费用率为12.18%，同比下降0.40pct，整体保持稳定。盈利能力维度，24H1 综合毛利率24.00%，同比增加0.31pct，环比23H2 增加1.29pct 主要因行业需求回暖，公司稼动率提升且产品结构优化所致；单季度看，24Q2 综合毛利率为23.48%，同比增加0.44pct，环比下降1.13pct，我们主要受上游贵金属涨价导致成本上升所致。展望未来，公司加工持续进行精益生产管理，控制成本，我们认为公司长期盈利能力将保持在较为稳定区间。

    　　汽车PCB 龙头供应商，大数通领域显著突破

据Prismark 数据，2023 年公司已成为全球前三的汽车PCB 供应商，且工控医疗、消费电子、通信设备业务多点开花，近年来公司不断提升技术储备，在大数通领域取得系列进展，在通用服务器领域，公司已实现EGS/Genoa平台高速PCB 稳定量产，同时在下一代Birth stream平台高速PCB 等产品技术上取得重大突破。Birth stream对信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面的要求提升，PCB 产品需要保持同步迭代，服务器 Birth stream平台高速PCB 技术突破有助于进一步拓展服务器产品。在AI 服务器领域，公司成功开拓了软板和软硬结合板在数据中心的应用产品，同时在高阶HDI、高多层PTFE 板等产品上实现了重大突破。高速通信领域，公司800G光模块、通信模组高阶HDI 等产品实现批量出货，112G 交换路由PCB 取得重大技术突破。

研发推动技术进步，加速高阶产能扩充

    　　从研发角度，2024H1 公司研发投入3.30 亿元，同比增长11.39%，下半年公司将继续加大研发投入，加强与行业头部客户及相关高校的交流合作，持续开展技术前瞻性洞察，强化基础研究，攻克重点技术。

从产能角度，目前公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、珠海金湾、珠海富山五大生产基地共12 个工厂。其中，珠海金湾工厂是公司HLC（高多层）、HDI（含SLP）扩产的实施主体，是公司高技术、高附加值产品的灯塔工厂，对公司长远发展具有里程碑式的重要意义。2024 年上半年，HLC、HDI（含SLP）工厂各项业务持续稳步推进，引进了下游行业的头部客户，面向客户的高端产品开发取得新的突破性进展，产量产值稳步提升，随着未来客户验证及产品导入，珠海金湾工厂将为公司增长提供新动能。

    　　盈利预测与投资建议

我们认为立足汽车PCB 业务，不断切入高景气度的大数通领域，多元化产品布局将使公司能更好抵御单一市场景气度波动对业绩的干扰，同时更及时地抓住下游市场需求爆发的机遇。我们预计公司2024/2025/2026 年营业收入为126.96、152.07、169.13 亿元，归母净利润为13.66、16.80、19.83 亿元，对应当前股价P/E 为16.82、13.67、11.59 X，给予“买入”评级。

    　　风险分析

1、 宏观经济波动风险。印制电路板是电子产品的关键电子互连件，下游行业的发展是 PCB 产业增长的动力，需求受全球经济影响较大。若宏观经济向好，下游行业景气程度较高时，印制电路板行业将得到较好的发展，反之亦然。因此，若未来全球经济出现较大下滑，印制电路板行业发展速度放缓或陷入下滑，将会对公司的收入及盈利增长带来较大压力。公司将根据下游行业发展和细分领域市场空间及时调整经营策略，优化订单结构和销售区域布局，以求平滑宏观经济形势变化对公司业绩产生的不利影响。宏观风险体现在公司收入端，我们对公司做了敏感性测算，假设2024 年最终收入值与预测值偏差与10%，0%，-10%，2025、2026 年增速保持不变的情况，对应未来归母净利润的变化如下：

2、 原材料供应及价格波动风险。公司生产经营所使用的主要原材料包括覆铜板、铜球、铜箔、半固化片、金盐、干膜、油墨等，占主营业务成本比例较高。主要原材料价格受国际市场铜、黄金、石油等大宗商品的影响较大。主要原材料供应链的稳定性和价格的走势将影响公司未来的生产稳定性和盈利能力。公司通过扩大供应渠道、优化供应链管理、数字化库存管理、产品订单结构优化、研发技术创新等方式，最大程度降低原材料价格波动对企业造成的风险。

3、 汇率波动风险。公司记账本位币为人民币，以美元计价的外销占比较高，美元兑人民币汇率对公司主营业务 收入及利润端有一定影响，如果汇率出现较大波动，将直接影响公司进口原材料成本和出口产品 售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润。公司实时盯住汇率走势，由业务部门协同采购管理部，结合公司未来一定阶段的生产规划，通过灵活变更贸易结算方式来合理安排外币结构和数量、 平衡外币收支，适当开展外汇衍生品交易锁定成本，以控制和规避汇率风险，降低汇兑损益对经营业绩造成的不利影响。