国轩高科(002074)：产品结构优化和出海提升盈利 持续推进海外基地布局

　　投资事件

    　　2024 上半年，公司实现营业收入167.94 亿元，同比增长10.2%；归母净利润2.71亿元，同比增长29.69%；扣非归母净利润0.49 亿元，同比增长38.71%。

    　　投资要点

动储电池出货稳中有进，收入盈利双升

出货端：据SNE，公司上半年动力电池装车量为9GWh，同比增长38.2%，位居全球第八位；据InfoLink Consulting，公司储能电芯出货量位居全球第七位，排名有所提升。财务端：上半年动力电池实现营收117.01亿元，同比增长11.67%，毛利率13.57%，同比提升2.65 个百分点，我们认为主要系A 级及以上装车量提升，以及海外收入大幅增长；储能电池实现营收43.39 亿元，同比增长4.64%，毛利率23.87%，同比提升36.95 个百分点，我们认为主要系规模效应加强。

海外收入占比明显提升，持续推进本土化供应上半年公司海外地区(含港澳台)收入达55.27 亿元，同比增长80.48%，毛利率21.12%，同比提升27.61 个百分点。海外业务增长得益于全球化布局，公司客户基础牢固，存量客户稳定交付并新增多家欧洲车企量产定点；同时加速本土化生产和研发进程，目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack 工厂产品已顺利下线，美国芝加哥、密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等生产基地布局正在推进中，覆盖材料、电芯、PACK 的海外十大基地布局初步形成。

第三代电芯走向交付，全固态电池迎来突破

公司持续构建以材料科学和数字科学为基础的能源科学体系，推动材料体系、电池制造技术、制造工艺能力和产品应用端走向成熟、进步。上半年，大众UC 三元和铁锂标准电芯、L600 等8 款第三代电池新产品走向交付，新发布了5C 超快充G 刻电池、高镍三元圆柱星晨电池。公司基于全固态电池技术的金石电池系统能量密度达280Wh/kg，单次充电续航达1000 千米。

    　　盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑行业竞争加剧，产品价格下行，我们下调公司2024-2026 年归母净利润分别为7.69、10.52、14.99 亿元（下调前分别为11.32、16.39、23.62 亿元），对应EPS 分别为0.43、0.59、0.84 元，对应PE 分别为43、31、22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：材料价格波动较大、客户订单不及预期、产能消化不及预期风险等。