普门科技(688389)：上半年利润稳定增长 股权激励目标明确

事件：公司发布2024 年中报，上半年实现营收5.90 亿元（yoy+5.64%，下同），实现归母净利润1.72 亿元（yoy+27.78%），实现扣非归母净利润1.63 亿元（yoy+29.16%）。2024 年Q2 实现营业收入2.84 亿元（yoy+1.27%），实现归母净利润0.65 亿元（yoy+39.33%），实现扣非归母净利润0.60 亿元（yoy+37.86%）。

体外诊断稳定增长，治疗与康复阶段承压。2024 上半年，公司体外诊断收入4.68 亿元（yoy+21.67%），维持稳健增长，治疗与康复收入1.14 亿元（yoy-31.96%），我们认为可能与排痰仪、高流量医用呼吸道湿化器产品同期基数有关； 国内收入规模4.29 亿元（yoy+1.58%），国际收入规模1.61 亿元（yoy+18.26%），公司加大国际市场本土化人员的招聘和队伍建设，对国际体外诊断业务稳定增长奠定基础。

毛利率稳步提升， 经营质量逐步向好。2024 上半年， 公司整体毛利率为69.82%（yoy+4.61pct），主要因体外诊断业务毛利率较2023 全年水平进一步提升，达到70.54%，高毛利产品销售占比增加，单位成本下降。同期销售费用率16.97%（yoy-2.66pct），研发费用率16.74%（yoy-0.7pct），降本增效显著，经营活动产生的现金流量净额同比增长33.81%，经营质量逐步向好。

持续股权激励目标明确。2024 年9 月10 日，公司发布2024 年股票期权激励计划，拟向激励对象186 人，授予1,131 万份股票期权，占总股本2.64%，行权价格为13.80 元/股。业绩考核目标对应收入和净利润，24-26 年增长率目标值均分别为23%、46%、69%，触发值均分别为18%、36%、54%，自2021 年起，公司连续推出4 期股权激励，体现公司对于核心业务人员的重视，以及业务完成的信心。

盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司总营收分别为13.54、16.41、20.08 亿元，增速分别为18.22%、21.19%、22.35%；2024-2026 年归母净利润分别为4.06、5.01、6.17 亿元，增速分别为23.57%、23.51%、23.05%。当前股价对应的PE 分别为13x、11x、9x，基于公司在IVD 具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。