五洲新春(603667)点评：募投项目部分变更 进一步扩大丝杠产能

　　事件描述

9 月24 日晚，公司发布公告，变更部分募集资金投资项目。原项目为年产2200 万件4 兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目，新项目为线控执行系统核心零部件研发与产业化项目，将原项目募集资金剩余本金金额1.4 亿元全部变更投入到新项目中，新项目总投资金额约为1.6 亿元。

    　　事件点评

新项目主要用于丝杠生产，拟投产时间为2027 年2 月底前。1）建设期约30 个月：预计2024 年9 月开始建设，2027 年2 月底前投产运行。2）新产品主要为丝杠：具体包括汽车转向系统丝杠螺母副、线控刹车系统丝杠螺母副、反向行星滚柱丝杠及微小型滚珠丝杠和汽车轮毂轴承单元等。3）拟采购设备约1.36 亿元，占总投资额84.7%。设备包括数控外圆磨床、全自动装配线、数控内螺纹磨床、热处理设备、超声波清洗线、检测设备等生产及辅助设备。4）项目收益测算：预计达产后每年新增净利润5501.4 万元，内部收益率（所得税后）为26.81%，投资回收期为5.92 年（含建设期）

丝杠产能将进一步扩大，此前已建设两个专业化丝杠车间。汽车用丝杠进展相对较快，关注后续定点及订单落地情况；人形机器人用行星滚柱丝杠已实现小批量销售，后续还需关注下游客户的进展，看好该业务中长期增长潜力。

原有风电滚子项目，受到下游需求节奏影响，现有产能已充分匹配。从今年经营情况来看，Q2 开始逐步改善，此外，公司受让洛阳LYC 轴承股权8.4972%，有助于加强风电滚子产品市场的开拓以及双方的技术互补。

    　　投资建议

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.43 亿元、1.84 亿元、2.43 亿元，同比分别增长3.4%、28.6%、32.3%，EPS 分别为0.39 元、0.50元、0.66 元，按照9 月25 日收盘价，PE 分别为34.4、26.7、20.2 倍，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示

技术研发、新品开发及项目投资不及预期风险；原材料价格波动的风险；风电行业政策变动风险；汇率波动的风险。