中国通号(688009)：轨交控制系统龙头业务结构优化 有望迎更新替换大周期

　　投资要点

    　　轨交控制系统龙头，营收结构优化，有望受益铁路信号系统更新替换

中国通号是全球领先的轨交控制系统提供商，具备全产业链产品和服务能力。营收结构优化：公司主营业务包括轨道交通控制系统和工程总承包，2023 年营收占比分别为78.9%、20.7%，高毛利的轨交控制系统为核心主业。公司持续加强管控工程总承包业务，营收占比降至20.69%（同比-5.99PCT）。2024 年上半年，铁路、城市轨道、海外三大终端市场营收占轨交控制系统总额的比例分别为69%、26%、5%。盈利能力稳步提升：高毛利率高轨交控制系统业务占比持续提升，公司毛利率、净利率稳步提升。新签合同量减质优，在手订单充足：轨交领域占比由2023 年同期54%提升至78%，截至2024 年上半年末，公司在手订单1223.87亿元。轨交控制系统逐步迈入新建与升级改造并重阶段：三到五年以后，铁路订单更新改造占比预计由30%左右提升到40%以上，在城轨市场，更新改造订单占比由20%提升至25%。

    　　新建需求长期仍有发展空间，更新替换有望放量增长，龙头优先受益

铁路：根据《加快建设交通强国五年行动计划（2023—2027 年）》，至2027 年全国铁路营业里程将达到17 万公里，其中高铁5.3 万公里，普速铁路11.7 万公里。

预计 2024 -2027 年间新建铁路控制系统的市场容量约为 325 亿元以上；预计 2028-2035 年新建铁路控制系统的市场容量约为790 亿元以上。更新改造：十年前开通运营的约 1.1 万公里高铁陆续进入大修改造期，市场容量合计约为 275 亿元，假设24 年开始进入更新升级周期的高铁里程保持在 2000 公里以上，预计高铁更新升级市场容量每年将在 50 亿元以上。

城轨：预计2024、2025 年全国城轨营业里程同比增长7.8%、7.5%，分别新增870、905 公里，2025 年城轨营业里程将达到1.3 万公里。

    　　海外：国际影响力持续提升，新签订单高增。2024 年上半年海外营收占比达4.25%，创下新高；海外新签合同达35 亿元，同比增长156%。

公司基于核心技术、资质、全产业链覆盖、案例储备等优势，在国内轨交控制系统市场龙头地位稳固，高铁领域国内市占率超60%，为我国95%以上已开通运营高铁提供核心列控技术和装备，城轨领域国内市占率约40%。

    　　盈利预测与估值

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为35.8、40.2、45.5 亿元，同比增长3.1%、12.3%、13.1%，对应PE 分别为16、14、13 倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。

    　　风险提示

高铁更新改造进度低于预期、城轨建设投资不及预期、行业竞争加剧