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投资要点
轨交控制系统龙头,营收结构优化,有望受益铁路信号系统更新替换
中国通号是全球领先的轨交控制系统提供商,具备全产业链产品和服务能力。营收结构优化:公司主营业务包括轨道交通控制系统和工程总承包,2023 年营收占比分别为78.9%、20.7%,高毛利的轨交控制系统为核心主业。公司持续加强管控工程总承包业务,营收占比降至20.69%(同比-5.99PCT)。2024 年上半年,铁路、城市轨道、海外三大终端市场营收占轨交控制系统总额的比例分别为69%、26%、5%。盈利能力稳步提升:高毛利率高轨交控制系统业务占比持续提升,公司毛利率、净利率稳步提升。新签合同量减质优,在手订单充足:轨交领域占比由2023 年同期54%提升至78%,截至2024 年上半年末,公司在手订单1223.87亿元。轨交控制系统逐步迈入新建与升级改造并重阶段:三到五年以后,铁路订单更新改造占比预计由30%左右提升到40%以上,在城轨市场,更新改造订单占比由20%提升至25%。
新建需求长期仍有发展空间,更新替换有望放量增长,龙头优先受益
铁路:根据《加快建设交通强国五年行动计划(2023—2027 年)》,至2027 年全国铁路营业里程将达到17 万公里,其中高铁5.3 万公里,普速铁路11.7 万公里。
预计 2024 -2027 年间新建铁路控制系统的市场容量约为 325 亿元以上;预计 2028-2035 年新建铁路控制系统的市场容量约为790 亿元以上。更新改造:十年前开通运营的约 1.1 万公里高铁陆续进入大修改造期,市场容量合计约为 275 亿元,假设24 年开始进入更新升级周期的高铁里程保持在 2000 公里以上,预计高铁更新升级市场容量每年将在 50 亿元以上。
城轨:预计2024、2025 年全国城轨营业里程同比增长7.8%、7.5%,分别新增870、905 公里,2025 年城轨营业里程将达到1.3 万公里。
海外:国际影响力持续提升,新签订单高增。2024 年上半年海外营收占比达4.25%,创下新高;海外新签合同达35 亿元,同比增长156%。
公司基于核心技术、资质、全产业链覆盖、案例储备等优势,在国内轨交控制系统市场龙头地位稳固,高铁领域国内市占率超60%,为我国95%以上已开通运营高铁提供核心列控技术和装备,城轨领域国内市占率约40%。
盈利预测与估值
预计公司2024-2026 年归母净利润分别为35.8、40.2、45.5 亿元,同比增长3.1%、12.3%、13.1%,对应PE 分别为16、14、13 倍,首次覆盖,给予 “买入”评级。
风险提示
高铁更新改造进度低于预期、城轨建设投资不及预期、行业竞争加剧更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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