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公司是国产五轴机床龙头,两次再融资获产业基金入股;经营效益维持较好水平。公司是国内极少数自主生产数控系统的五轴联动数控机床厂商,产品覆盖关键功能部件、高档数控系统、高端五轴联动数控机床及柔性自动化产线。公司股权结构稳健、管理层团队技术背景雄厚,自2021 年上市以来发布两次再融资,获国家制造业转型升级基金、工业母机产业投资基金入股。近年来,公司收入保持较快增长,毛利率维持高位,扣非净利润维持增长,经营效益较好。2023/2024H1,公司归母净利润为1.02/0.48 亿元,同比+69.01%/+1.78% ; 扣非归母净利润为0.77/0.39 亿元, 同比+102.19%/+24.77%。
五轴机床应用高端、壁垒较深,有望受益制造业升级与国产替代。五轴机床是高端机床之一,可同时实现五轴联动加工,主要面向先进制造业的复杂形状加工需求。我们认为,五轴机床成长主要包括两大驱动:一是产业转型升级的带动,例如航空航天、新能源汽车等重点应用领域曲面加工需求增多带来新增需求,以及五轴机床因加工效率高、成本质量精等特点正部分替代三轴机床等需求;二是国产替代加速,得益于国家多项工业母机政策扶持,国产厂商的竞争力不断加强,市占率加速提升,有望迎来更多成长机遇。从市场空间看,2022 年国内五轴机床市场规模约为96 亿元,预计2027 年市场规模有望提升至202 亿元。
公司坚持产业链全面自主创新,一体化布局塑造核心竞争力。公司维持高研发投入,通过不断布局,已实现高端五轴通用机床和专用机床的系列化生产,同时开发高档数控系统、伺服驱动装置、系列化电机、系列化传感产品、电主轴、铣头、转台等功能部件,成为国内少数立足全面自主创新技术体系的高新技术企业。公司加速产品迭代与国产替代,整机自主化率达到85%、国产化率达到95%,具备全产业性能领先、定制化开发、装备安全自主可控和成本可控的综合优势。
产品谱系完善,从航天航空拓展至民品市场,海外加速成长。公司产品谱系完善,拥有高端KD 系列、高性价比德创系列,满足下游多样化加工需求。
公司不断打开应用面,从航天航空领域向汽车、模具、刀具等其他领域延伸,打开新成长空间,2024 年上半年公司新签订单同比+44%,其中国内新签订单中,航空领域新签订单同比+38%,汽车领域新签订单同比+54%,成效显著。同时,公司加速海外布局,2022 年以来公司进入欧洲及亚洲市场,出口订单包括五轴立加、五轴卧加、五轴卧式铣车复合加工中心等多系列产品,引领国产五轴机床出海。
多轮募投提升整机及关键功能部件产能,优化布局生产能力。公司在手订单充足,为应对未来更多生产需求,公司通过IPO、简易再融资、定增扩充五轴机床整机及关键功能部件产能。从生产布局上看,公司将从大连生产场地扩张至大连、沈阳、银川三地,将不同类别、不同型号产品的生产能力在各个生产场地之间进行合理调配,使其各有侧重,以进一步优化产能布局;从产能角度看,到2028年,公司五轴机床产能有望达到1100 台,相比2018 年的100 台产能呈现较大幅度增长。
他山之石:复盘日本龙头大隈机床一体自制路径,全产业链发展可塑造差异化优势。大隈OKUMA 是集合“机、电、信、知”为一体的日本五轴机床龙头,创建于1898 年,1930 年代已成为日本产值第一的机床企业。大隈抓住1950-1960 年代日本政府的政策红利期切入数控系统及伺服电机、光栅尺等精密零部件,在2000 年后打造出独特的五大智能化技术,并在2004 财年将其作为长期战略核心,支撑其业绩规模以及盈利能力的提升。大隈通过60 余年的一体自制模式形成完善的产业链布局,利用底层技术和工艺Know-how 积累催化出智能技术形成差异化优势。对照来看,科德数控目前领先的技术实力和完整的产品矩阵,坚持全面自主创新的优势有望在中长期逐渐凸显。
盈利预测和估值。我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入6.09/8.39/10.91 亿元, 同比增长34.64%/37.73%/30.15%; 归母净利润为1.22/1.70/2.25 亿元,同比增长20.05%/38.88%/32.61%。参考可比公司估值,我们给予公司2024 年60-70 倍PE 估值,合理价值区间为72.23-84.27 元/股,合理市值区间为73-86 亿元,给予“优于大市”评级。参考PB 估值,按照我们的合理价值区间,公司2024 年PB 为3.98-4.65 倍,估值具备合理性。
风险提示。公司业绩不达盈利预测、新品研发不及预期、产能投放不及预期、海外市场开拓不顺、制造业景气修复不及预期、行业竞争加剧的风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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