派林生物(000403)首次覆盖报告：国资掌舵持续赋能 公司迎来发展新阶段

股东变更落地，经营持续改善，公司跻身行业领先地位派林生物成立于1995 年，专注于血制品的研发生产和销售，2023 年10 月25 日公司实控权发生变更，陕煤集团入主成为公司控股股东，陕西省国资委成为新的实控人。我们认为公司有望在陕煤集团的赋能下持续丰富浆站资源、提高采浆量，并获得来自陕煤集团在资源禀赋、销售渠道等维度的多重支持。2024H1 公司实现营收11.4 亿元（+60.2%），实现归母净利润3.3 亿元（+128.4%）；24Q2，实现营收7.0 亿元（+56.3%），实现归母净利润2.0 亿元（+136.3%）。业绩亮眼。

从运营角度看，在陕煤集团入主前，公司在各项费用率方面与行业平均略有差距，随着新实控人的进驻，公司有望通过内部治理提升经营管理效率，预计各项指标将逐步改善，2023 年公司销售费用率降至7.79%，改善成果初现。

    内生外延并举，公司发展进入新周期

公司通过战略重组派斯菲科、与新疆德源签订战略合作协议，持续拓展浆站资源，截至24 年H1 浆站数量达到38 个，其中广东双林生物拥有19 个（17 个在采），派斯菲科拥有19 个（17 个在采），其中新疆德源给予公司6 个浆站。2023 年公司采浆量超1200 吨，已跻身国内血制品企业第一梯队，采浆量仅次于天坛生物和上海莱士。未来随着公司存量浆站采浆量的持续爬坡，叠加在建浆站的陆续投产，公司后续采浆弹性可期，业绩稳定增长确定性高。

    并购整合为行业趋势，集中度加速提升

血制品行业因高准入壁垒、浆站资源稀缺、监管严格等因素，供需关系长期偏紧平衡甚至供不应求，整个行业保持高度景气。当前，该行业正在经历积极的变革，“十四五”规划中对浆站的增加规划将刺激采浆量增长，有望进一步改善血制品行业的供给结构；行业整合进程也在不断加速，除派林生物外，上海莱士、卫光生物等其他血制品公司均有股东变更的事件或计划，战略重组趋势显著，同时我们也看到行业内并购事件频发，整合进程加速。展望未来，行业头部企业在新增浆站、产品种类以及吨浆利润提升等方面将有更大的发展空间，公司作为第一梯队血制品企业，有望持续走在行业前列。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

公司是采浆量超千吨的第一梯队血制品企业，国资入主后有望持续赋能，公司采浆量和业绩成长弹性可期。我们预计公司2024-2026 年将实现营业总收入29.05/33.79/38.23 亿元人民币（同比 +24.8%/16.3%/13.1%）；将实现归母净利润7.65/9.09/10.58 亿元（同比+25.0%/18.8%/16.3%）。首次覆盖，给予“买入”评级。

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