比亚迪(002594)：新车上市、产能提升、政策催化 9月销量增长亮眼

事件：比亚迪发布9 月产销公告，2024M9 共销售乘用车41.8 万辆，同比+46%、环比+13%；其中EV 16.5 万辆，同比+9%、环比+11%,DM 25.3 万辆，同比+86%、环比+14%；乘用车出口3.3 万辆，同比+18%，环比+8%。

公司9 月销量再创新高，我们认为主要系受益于地方以旧换新补贴政策陆续出台、需求增长，新车型上市拉动，以及DM5.0 产能逐步爬坡（9 月公司乘用车产量44.1 万台、环比提升7.6 万台）。

DM5.0 拉动销量基本盘增长：2024M9 王朝网和海洋网的销量分别为20.5万、19.4 万辆，同比分别+53%、+39%，环比分别+15%、+11%。分系列来看：

    　　1）9 月秦系列销售7.6 万辆（同比+68%、环比+8%），海豹系列销售5.8 万辆（同比+304%、环比+6%），根据零售数据，秦L、海豹06 9 月前三周周均零售销量1.7 万辆；

2）9 月宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售8.9 万辆，同比+42%、环比+16%，宋plus dmi、宋L dmi 9 月前三周周均零售销量分别约为5426 台、4980台，预计后续二者合计稳态月销有望达到4 万台以上水平；9 月23 日第二代宋pro dmi 上市，与荣耀版相比在动力、能耗、外观、内饰、智驾等方面均有升级；

3）9 月汉系列销售2.5 万辆，同比+8%、环比+44%，预计主要受到改款上市拉动，9 月9 日2025 款汉DM-i、汉EV 上市，较老款在外观、动力、底盘、智能化等方面有所升级，其中汉DM-i9 月前三周周均销量2191 台、环比增长261台；

4）9 月海狮系列销售1.2 万辆、环比+66%，预计主要系海狮05 dmi 上市拉动。

高端化持续突破：2024M9 方程豹销售5422 台、环比+11%，降价显著提振销量；腾势/仰望品牌销量分别为1.0 万辆/310 辆，9 月腾势Z9GT 正式上市、销售1172 台，腾势Z9GT 首搭易三方技术，具备差异化亮点、价格具备竞争优势，基本没有直接对标竞品、竞争格局较好，后续仍有三厢版Z9 待上市，有望拉动腾势品牌销量向上。

出海稳步推进：2024M9 出口销售3.3 万辆，同比+18%，环比+8%。产品导入方面，9 月元UP 在巴西发布、厄瓜多尔、哥斯达黎加上市，元PLUS、海豹、海豚在赞比亚亮相，多功能MPV BYD M6 在泰国发布，新能源皮卡BYD SHARK 在巴拿马发布；渠道方面，赞比亚首家展厅、苏里南首店、迪拜旗舰店开业。

    　　展望：基本盘量利齐升，高端化&出海持续推进

1）基本盘量利齐升：DM5.0 现有产品交付速度加快，已有秦L、海豹06、宋PLUS、宋L、汉、宋pro、海狮05 等多款dm5.0 新车上市，后续仍有夏MPV 等dm5.0 新车以及海豹06GT 等纯电新车上市，销量基本盘有望再上台阶；同时7 月开始合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，且7 月以来dm5.0 改款较老款售价均有所提升，公司单车盈利有望向上；

2）高端化持续突破：腾势Z9GT、豹3/8、仰望U7 等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；

3）出海脚步持续加快：随着公司多款车型加速导入新地区，结合本地化生产推进，我们预计2024 年全年出口量有望达到40-50 万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为398.8、544.5、608.1 亿元，对应当前市值PE 分别为22.4、16.4、14.7 倍。给予公司2025年18xPE，对应 6 个月目标价336.7 元/股，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。