银轮股份(002126)：深耕汽车热管理 第三曲线打开成长新空间

银轮股份作为热管理行业龙头，在商用车及非道路、乘用车、工程机械热管理等领域稳扎稳打，已建立较强竞争优势，现形成“1+4+N”的新能源产品布局，完善产品矩阵。开辟第三曲线，在工业及民用换热板块培育盈利增长点。政策鼓励叠加市场需求拉动，公司业绩有望进一步提升。维持“强烈推荐”投资评级。

汽车热管理行业龙头，推进国际化发展。银轮股份专注汽车热管理及尾气处理，并形成“1+4+N”新能源热管理产品矩阵，公司以乘用车和新能源热管理、商用车和非道路热管理、尾气后处理三大产品平台为核心，根据客户需求进行属地化生产。公司坚持“加快国际化发展、实现技术引领、提升综合竞争力”三大战略方向。公司热管理领域产品配套完整，营收稳健增长，受益于新能源行业高景气，乘用车业务营收迅速攀升，营收占比大幅提升。

深耕商用车及非道路领域，稳扎稳打。公司深耕商用车和非道路领域多年，竞争力强，该领域是公司主要基本盘之一。2023 年公司商用车及非道路业务稳步回升，且公司外销业务仍然保持较好增长，1H2024 公司商用车及非道路板块营收为23.4 亿元。公司商用车新能源业务呈现加速，在商用车新能源领域取得重大突破，连续获得多个国际项目定点。

乘用车业务占比提升，新能源热管理需求快速增长。公司新能源热管理领域优势明显，形成了“1+4+N”的新能源产品布局。受益于新能源汽车的发展，乘用车业务快速增长，2024 年1-6 月乘用车板块营收占比上升至52%。公司2021 年发行可转债部分用于投资新能源乘用车热泵空调项目，在手订单较多，为项目达产提供有力支撑。前期已募投乘用车EGR 项目已结项，预计爬坡后产能逐步释放，随着混动车型渗透率的增长，混动EGR 配套率有望快速提升。

积极布局第三曲线，打开成长新空间。公司2021 年发展第三曲线，公司储能热管理系统、集装式数据中心冷却系统均已与客户达成合作。2023 年上半年公司正式成立“数字与能源热管理事业部”，专注第三曲线智能热管理，在储能、充电桩、民用热空调、特高压输变电、绿色发电、制氢储氢、无线车充等领域均有所突破。2024 年上半年，公司突破了4 家战略客户、2 家大客户，客户阵容显著壮大。第三曲线将为公司打开新的成长空间。

维持“强烈推荐”投资评级。银轮股份在商用车及非道路业务、乘用车热管理等领域产品矩阵不断丰富，订单加速释放。公司新能源热管理业务快速增长，支撑公司未来的增长，工业及民用板块产品研发稳步推进，储能热管理、数据中心热管理等领域均有所突破。公司营收稳健增长，盈利能力持续提升，预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为8.5/11.1/14.3 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：（1）宏观经济波动风险。宏观经济态势会影响商用车、乘用车、新能源车行业发展，从而对公司的产销以及出口业务产生影响。（2）原材料价格波动风险。材料成本占公司主营业务成本的比例较高，原材料价格波动会增加生产成本，从而不利于公司业绩。（3）市场竞争风险。公司如不能提高产品竞争力，可能无法取得竞争优势及实现市场份额提升，甚至面临市场份额下降的风险。（4）汇率波动风险。公司近年不断推进国际化发展，汇率波动会影响公司的国际竞争力从而影响经营业绩。