小商品城(600415)：Q3业绩增长超预期 贸易服务前景广阔

事件概述

公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营业收入106.13 亿元，同比+34.25%，实现归母净利润23.29 亿元，同比+0.53%；实现扣非归母净利润22.83 亿元，同比+6.12%。单Q3，实现收入及归母净利润分别为38.47 亿元和8.81 亿元，同比分别为+40.17%和+176.73%。

    　　分析判断:

    　　Q3 主营业务大幅增长，盈利能力持续提升

收入端：Q3 收入增长环比提速。Q3 公司收入同比+40.17%，环比提速明显，我们认为主要由于:1）商品销售业务增长提速；2）新业务快速发展：前三季度chinagoods 平台 GMV 超 608 亿元，同比增长超 16%。“义支付Yiwu Pay” 前三季度新增跨境支付业务交易额超 200 亿人民币，同比增长超 770%；3）市场经营业务稳健增长。

利润端：Q3 归母净利润同比+176.7%，主营业务营业利润同比增长超108%。公司2024 年第三季度主营业务利润约 9.94 亿元，2023 年第三季度主营业务利润约 4.77 亿元，同比增长超 108%。利润端增长我们认为主要来自：1）市场经营利润同比增加；2）Q3 投资收益1.38 亿元，同比增加0.87 亿元；3）CG 平台与义支付利润进一步增长。

毛利率：市场经营及平台业务带动公司毛利率提升。24Q3 公司毛利率30.1%，同比提升9.6pct，我们认为毛利率提升主要来自：1）市场经营毛利率进一步提升，公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。根据公司年报，2023 年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮 5.5%，预计未来三年增长率将不低于 5%；2）高毛利的贸易服务业务占比提升（2024H1 毛利率78%）。

数贸中心如期推进，贸易服务平台持续构建新增长曲线义乌市场人气持续增长，外贸需求热度不减。2024 年1-7 月，义乌市进出口总值达3791.0 亿元，同比增长18.1%；其中出口3359.7 亿元，增长18.5%；进口431.3 亿元，增长15.7%。其中义乌市通过市场采购贸易方式出口2701.8 亿元，增长24.3%，占义乌市出口总值的80.4%，拉动义乌市出口增长18.6pct。

数贸中心建设稳步推进。上半年数贸中心一期工程完成总工程量的62%，二期工程市场板块主体结顶。商务写字楼板块地上主体结构完成约68%，超高层建筑开工建设。

贸易服务平台持续构建新增长曲线。公司不断转型贸易平台服务商角色，通过为商户贸易全产业链更多赋能开辟新增长曲线，包括CG 平台、数字支付、贸易履约、会展等配套服务。线上平台探索AI 应用场景，推出5 款自研AI 产品，目前CG 平台已有1.7 万用户深度体验小商AI 系列。履约方面，上半年智捷元港已为义乌市场提供3.5 万TEU 质量更高、舱位更稳定的国际物流服务。

    　　投资建议

公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG 平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值，成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。鉴于前三季度公司收入及利润超过我们预期，我们上调24-26 年的收入及利润预测。预计公司24-26 年实现收入分别为150.4/165.7/200.1 亿元（原预测为138.4/152.0/184.5 亿元），归母净利润分别为29.6/31.5/43.7 亿元（原预测为26.5/29.6/40.9 亿元），EPS 分别为0.54/0.57/0.80 元（原预测为0.48/0.54/0.75 元）。参考2024 年10 月15 日收盘价11.54 元/股，对应最新PE 分别为21x/20x/15x，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

（1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期。