云天化(600096)：全资控股磷化集团股权 行业景气维持业绩稳定增长

　　报告导读

云天化10 月15 日发布2024 年第三季度报告，公司前三季度实现营收467.24 亿元，同比下降12.34%，实现归母净利润44.24 亿元，同比增长19.42%，扣非后归母净利润43.45 亿元，同比提高21.42%。其中，Q3 单季度公司实现营收147.31亿元，同比下降18.54%，环比下降18.77%，实现归母净利润 15.83 亿元，同比提高54.16%，环比提高14.56%，扣非后归母净利润15.55亿元，同比提高55.40%，环比提高14.75%，公司业绩略超预期。

    　　投资要点

    　　肥料产销保持增长，公司经营稳中向好

磷铵/复合肥/尿素/聚甲醇/黄磷/饲钙2024 前三季度产量分别为372.93/136.4/203.53/8.46/2.04/44.56 万吨， 同比分别为7.01%/19.15%/7.51%/2.17%/-4.23%/6.53%，销量分别达到359.22/137.24/204.8/8.22/1.5/42.45 万吨，同比分别为-2.54%/19.51%/7.00%/-2.26% /-9.64%/6.34%；公司产品线丰富，产销量稳中有升。

主营产品价格盈利分化，公司整体盈利向好

根据公司披露，2024 前三季度磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3370/2936/2118/11593/20376/3435 元/吨， 同比分别4.08%/-3.52%/-7.83%/1.10%/-7.76%/10.88%，产品价格有所波动；根据百川盈孚数据，进入2024 年Q4 截止10 月12 日，磷化工产品价格盈利出现分化， 整体出现回落； 磷酸一铵/磷酸二铵/尿素/黄磷市场均价分别为3099/3651/1911.20/22986 元/吨，同比分别下降6.21%/0.57%/20.75%/7.32%，环比分别 -5.55%/0.14%/-8.37%/0.93%；毛利润为230.2/339.91/115.81/1255.13 元/吨，同比分别-45.06%/48.37%/-78.91%/-5.64%， 环比分别-47.37%/1.49%/-59.95%/-43.92%。产品价格虽有所波动，3 季度公司业绩受市场整体价格下滑影响较小，整体仍保持稳健增长；公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司未来两年利润有望维持。

公司持续推动产业转型升级，参股公司拿下镇雄县巨型磷矿探矿权2024年2月20日，根据公司公告，参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司（其中云天化集团持股55%，公司持股35%）竞得镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂、庆坝村三个区块的探矿权，根据政府公告，其中冯家沟、祝家厂两个区块经过初步估算推断磷矿石资源11.45 亿吨，磷矿石平均品位23.1%，其中一、二品级矿石资源量6.59 亿吨，磷矿石平均品位27%，占矿石资源量57.53%。本次取得镇雄县优质磷矿资源为公司后续发展提供了稳定的保障。目前公司正积极推进“探转采”和项目规划工作，预计通过两到三年的时间取得该磷矿采矿权后，云天化集团将把控制权转让给公司。公司将依托镇雄丰富的磷矿资源并结合自身优势条件，打造围绕“磷”“氟”资源的全产业链，不断拓展经营领域，为公司未来发展提供新的增长空间。

收回磷化集团少数股权，助力公司业绩优于预期2024 年6 月15 日，公司发布《关于受让控股子公司少数股权的公告》，拟通过非公开协议转让的方式受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团18.6%股权。

其中，交银投资持有7.44%，建信投资持有11.16%，受让价格分别为42,201.33/63,302.00 万元。受让完成后，公司将持有磷化集团100%股权，磷化集团成为公司全资子公司。

磷化集团是公司自有磷矿资源的核心产区，拥有雄厚的磷矿资源实力。建设有昆阳磷矿、昆阳磷矿二矿、晋宁磷矿和尖山磷矿四座大型矿山，原矿生产能力1150 万吨/年，拥有1 套产能60 万吨/年的磷酸二铵装置，主要产品包括传统法磷酸二铵和磷酸一铵。凭借其丰富的资源储备和先进的生产设施，公司将进一步巩固在磷矿资源和磷化工领域的行业地位，助力业绩持续丰厚。

    　　盈利预测及估值

公司是磷化工龙头公司，看好公司长期发展，由于收购磷化集团少数股东权益，上调公司业绩预期；预计 2024-2026 年公司营业收入分别为627.21/658.69/660.73亿元， 公司归母净利润分别为52.09/53.31/54.45 亿元； 对应EPS 分别2.84/2.91/2.97 元，对应PE 分别为8.08/7.90/7.73 倍，公司是磷化工板块龙头公司，磷矿石高景气有望保持，维持“买入”评级。

    　　风险提示

产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等