达仁堂(600329)深度研究：传统中药精粹的优秀传承者

公司是传统中药精粹的传承者，拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品。公司有6 件中国驰名商标，14 个非物质文化遗产代表性项目，其中5 个为国家级项目。公司产品丰富，拥有22 种剂型，共599 个药品批准文号，其中1 个国家机密品种（速效救心丸），1 个国家秘密品种（京万红软膏），5 个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），122 个独家生产品种，75 个品种及601种中药饮片收载于《国家基本药物目录》，国家医保品种223 个。

公司以品牌为引领，突出"三核九翼"，围绕心脑血管、皮肤创面修复、精品国药健康养生3 大核心，构建以"速效救心丸"、"京万红软膏"和达仁堂品牌养生健康品类为代表的"核心战力"群；强化呼吸、消化、风湿骨痛等9 类产品线协调发展，努力成为创新国药领跑者。

中医药在预防疾病和治疗慢性病方面优势明显，在人口老龄化和慢性病发病率逐年提升的背景下，中医药将发挥不可替代的作用。速效救心丸为机密级国家秘密技术产品，是治疗冠心病心绞痛的必备良药，纳入了国家基药目录、医保目录，2023 年其销售额超过20 亿元。速效救心丸销售增长势头强劲，仍有量价提升空间。

京万红软膏为公司独家品种，国家秘密品种，临床用于治疗"疮疡肿痛，创面溃烂"，并成功拓展治疗糖尿病足功能，是处方药、国家基药和医保用药。京万红软膏凭借其神奇的疗效一直畅销于全国各地，并行销至30 多个国家，并在国内外先后荣获十多项大奖，形成"南有云南白药，北有京万红"的口碑。速效救心丸和京万红软膏已覆盖50 万家药店，10 万家医疗终端；京万红软膏进入2 亿元品种梯队。

2023 年，京万红软膏实现销售量828 万盒，同比+64.66%。

公司第三核指以牛黄清心丸、清宫寿桃丸为代表的"中国脑"计划系列产品，在抗衰老，改善记忆，阿尔兹海默症（AD）治疗等方面具有独特功效。中华老字号企业积极拥抱创新，将中医药与新消费场景深度连接，借助国潮的风口，让中华老字号品牌在新时代焕发新机。

聚焦主业转让天津史克股权。该交易符合公司聚焦主业的发展思路，有利于增加公司现金流入，交易获得的资金可用于公司业务扩张。经初步测算，该项交易预计为公司产生投资收益约17 亿元。

    【投资建议】

预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为89.98/97.10/103.90 亿元，归母净利润分别为11.90/13.79/15.68 亿元，EPS 分别为1.54/1.79/2.04 元，对应PE 分别为22/19/17 倍。给予公司"增持"评级。

    【风险提示】

行业政策变化风险。中成药集中采购全国推广、中医药支持力度变化、医保目录、基药目录调整或影响行业与公司相关品种的增长。

    行业竞争加剧风险。中医药行业景气度高，新进入者或加剧行业竞争，原有中医药企业之间亦有同类品种之竞争；

成本波动较大风险。由于季节、天气、人力、供给、周期等因素影响，中药材原料或面临大幅涨价从而提升成本风险；

    药品质量安全风险。药品质量安全关乎患者的生命健康，些微的药品质量问题或影响产品的增长与企业的发展。