天坛生物(600161)：业绩保持稳健 盈利能力持续提升

事件：公司发布 2024 年前3 季度业绩快报，实现营业收入40.73 亿元（+1.28%），归属于上市公司股东的净利润10.52 亿元（+18.52%），归属于上市公司股东的扣非净利润为10.44 元（+18.68%）。

短期业绩出现波动，长期业绩有望持续稳健增长。根据业绩快报等数据计算，2024Q3 单季度公司收入同比增速为-7.44%，归属于上市公司股东的扣非净利润同比增速为0.04%，我们认为主要是由于：(1)2023Q3 单

季度业绩基数较高，导致增速放缓：（2）预计季度间发货量出现一定波动。2024Q3 公司归属于上市公司股东的扣非净利润/收入为近年来最高水平，体现出公司盈利能力持续提升，我们认为主要是由于：（1）高浓度静注人免疫球蛋白于2023 年9 月获批，2024 年上半年静注人免疫球蛋白（含层析）收入为13.39 亿元（+21.97%），毛利率同比增加11.42pct，预计高浓度静丙继续提供了显著的收入和利润增量；（2）产品价格提升、成本/费用管控等因素也有一定积极贡献。截至2024 年中报，公司存货金额达到近年来最高水平，我们预计公司血浆和血制品储备充足，有望驱动业绩持续稳定增长。

多种方式进行浆源拓展，吨浆收入和利润仍有提升潜力。2024 年上半年，公司采浆量为1294 吨，同比增长15%。浆站数量方面，2024 年上半年公司单采血浆站总数达102 家，其中在营单采血浆站数量达80 家，2023 年同期在营单采血浆站数量为76 家，浆站数量和单个浆站采浆量均有所增加，体现出公司在拓展浆源方面取得了良好的成效。此外公司加大外延式发展力度，2024 年8 月收购中原瑞德100%股权，进一步增加采浆量提升潜力。产品方面，成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP 符合性检查，可进行该产品的生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX 获得《药物临床试验批准通知书》。随着新品种陆续获批上市，预计公司吨浆收入和利润仍有提升潜力。

盈利预测和估值。我们预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为57.65亿元、67.34 亿元和77.72 亿元，同比增速分别为11.3%、16.8%和15.4%；归母净利润分别为13.69 亿元、16.52 亿元和19.83 亿元，同比增速为23.3%、20.7%和20.0%，以10 月15 日收盘价计算，对应PE 分别为31.9、26.4 和22.0 倍，维持“增持”评级。