千红制药(002550)：24Q3利润端增长持续 并购方圆收获潜力大单品

　　事项：

2024 年10 月17 日，千红制药发布2024 年三季报，前三季度共实现收入12.08亿元（-17.62%），主要受2023 年同期高基数影响，归母净利润3.10 亿元（+56.47%），扣非后归母净利润2.28 亿（+37.66%），主营业务毛利率维持较高水平，利润端维持快速增长。

    　　平安观点：

主营业务毛利率维持较高水平，24Q3 利润端增长持续。公司2024 年前三季度实现收入12.08 亿元（-17.62%），主要受2023 年同期高基数影响，归母净利润3.10 亿元（+56.47%），扣非后归母净利润2.28 亿（+37.66%），主营业务毛利率54.02%，维持较高水平。期间费用方面，销售费用率19.66%（-1.40pp），主要受制剂集采深化影响有所降低，管理费用率7.12%（+0.73pp），研发费用率5.04%（+1.41pp），创新药研发投入有所增加。

公司单三季度净利润1.27 亿元（+60.84%），而扣非净利率润0.49 亿元（-9.80%），主要受收回部分已计提坏账损失的建元信托和解款和研发投入增加影响。

并购方圆收获潜力大单品，有望进一步增厚利润端。根据公司10 月17日公告，千红制药拟出资3.9 亿元，通过破产重整的方式，收购方圆制药全部股权，从而获得依替米星潜力大单品。依替米星作为新一代半合成氨基糖苷类抗生素，属于国家一类新药，国内持有其小容量注射剂批件生产厂商仅2 家，竞争格局良好。根据药智网数据，2023 年我国依替米星注射剂院内销售额约8.84 亿元，其中方圆制药销售额仅2.05 亿元，本次收购后将进一步拓展千红制药核心产品管线，利用公司突出的优势销售资源及营销管理模式，快速提升依替米星销售业绩及盈利能力，市场增量空间广阔。

肝素新周期有望开启，布局创新开拓公司第二增长曲线。根据海关总署数据，截至2024 年8 月，肝素价格为4923 美元/kg，环比有所改善，已处于第二轮肝素周期终点区间，伴随上下游供需关系持续改善，新一轮肝素价格周期有望于2024 年底开启，利好公司利润端持续增长。公司积极布局创新，打造公司第二增长曲线。根据公司公告，血液瘤治疗CDK9 抑制剂QHRD107 是由公司自主研发的一类靶向抗癌新药，正在国内开展治疗急性髓系白血病（AML）的Ⅱ期临床试验，目前全球范围内尚无高选择性CDK9抑制剂获批上市，公司该产品全球进度领先，且采用口服给药，患者依从性较好，有望于2024 年底读出II 期临床结果。此外，公司还有针对脑胶质瘤、急性缺血性脑卒中、生长激素缺少的儿童生长缓慢等多个适应症的创新药在研管线稳步推进。

投资建议：我们维持公司2024-2026 年营收预期为18.24/20.69/24.49 亿元，考虑收回建元信托等和解款项影响，我们上调公司2024-2026 年净利润预期为3.65/3.94/4.66 亿元（原本为2.85/3.76/4.66 亿元）。伴随公司并购项目落地及创新管线的推进，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。

风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。

3）国家政策的影响：医保谈判政策可能调整，从而影响肝素类药物制剂的处方开具，从而对公司制剂药物销售额产生影响。