森麒麟(002984)：Q3业绩历史新高 摩洛哥投产助力成长

　　报告导读

公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收63.40 亿元，同比增10.42%；归母净利润17.26 亿元，同比增73.72%；扣非归母净利润17.18 亿元，同比增79.43%。其中Q3单季度实现营收22.30 亿元，同比增1.13%，环比增11.82%；归母净利润6.48 亿元，同比增67.48%，环比增13.04%；扣非归母净利润6.59 亿元，同比增76.12%，环比增17.22%。

    　　投资要点

旺盛需求叠加双反退税，公司Q3 业绩创历史新高24 年三季度半钢胎需求依然旺盛，据USITC 数据，美国24 年7-8 月美国半钢进口2848 万条，同比降1.4%，环比增3.1%；全钢7-8 月美国进口912 万条，同比增14.3%，环比降8.1%。公司Q3 单季度半钢销量约807 万条，同比增4.3%，环比增10.1%；全钢实现销量约19 万条，同比降19.1%，环比增21.2%，同比下降我们预计系美国对泰国全钢进行双反影响。24 年10 月10 日，美国商务部作出泰国卡客车轮胎反倾销终裁，除普利司通外泰国轮胎工厂税率为12.33%，终裁落地预计后续全钢订单有望逐步恢复。公司Q3 轮胎均价约270 元/条，同比降2.4%，环比增1.3%，预计系产品结构影响。据百川盈孚，24Q3 合成胶、天然胶、炭黑、钢丝、帘子布均价同比分别变化+30.3%、+20.6%、-5.6%、-12.1%、+2.9%，环比分别变化+8.4%、+5.5%、-3.7%、-8.4%、-1.6%，虽然Q3 原材料成本有所上行，但得益于公司泰国半钢双反退税以及优秀的成本管控（24 年前三季度原材料预付款项同比增约108.6%） ，24Q3 毛利率为39.52%， 同比增11.99pct，环比增4.25pct；净利率为29.07%，同比增11.52pct，环比增0.31pct，净利率环比增幅较低预计系汇兑损失导致财务费用增加所致。

    　　摩洛哥正式投产，保障公司未来成长

据tyrepress，24 年9 月30 日森麒麟摩洛哥工厂正式投产，从开工建设到正式投产用时不到一年，摩洛哥工厂设计产能为1200 万条高性能乘用车轮胎，预计25年产量有望达600-800 万条，保障公司25 年产能增量。公司海外基地新产能的释放有望进一步驱动公司业绩和全球竞争力的提升。

    　　盈利预测与估值

需求旺盛，摩洛哥正式投产，看好公司业绩增长，预计公司24-26 年归母净利润为22.77 亿元、24.09 亿元、28.27 亿元，现价对应PE 为11.47、10.84、9.24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示