华能国际(600011)：电量延续稳健增长 经营性业绩展望平稳

　　事件描述

公司发布2024 年前三季度上网电量完成情况公告：2024 年第三季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1,305.62 亿千瓦时，同比增长3.43%；2024 年前三季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成上网电量3,412.40 亿千瓦时，同比增长1.14%；2024 年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为496.27 元/兆瓦时，同比下降2.63%。

    　　事件评论

火电电量基本持平，火电业绩展望稳健。三季度，得益于全社会用电稳步增长，虽然水电及新能源电量依然处于高位，但公司煤电依然完成上网电量1,077.04 亿千瓦时，同比减少0.29%；燃机完成上网电量88.03 亿千瓦时，同比增长8.69%。电价方面，公司前三季度中国境内各运行电厂平均上网结算电价为496.27 元/兆瓦时，同比下降2.63%，按上半年电量及电价测算，则三季度公司平均上网电价为492.35 元/兆瓦时，同比下降1.6%，考虑到低价新能源占比的提升影响，火电电价或维持稳定。成本方面，三季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值相较去年同期下降约18.10 元/吨，但若考虑电厂20 天左右的煤炭库存，按照6 月中旬-9 月中旬的参考时间段进行估算，2024 年均值相较2023 年上涨约13.58 元/吨，考虑到公司长协煤的平滑，预计公司成本端变化预计相对有限。因此整体来看，在火电业务量价成本均相对较为平稳的背景下，预计火电业务经营或实现稳健的经营业绩。

新能源压力缓解，业绩环比延续改善。前三季度公司合计新增风电装机146.75 万千瓦，新增光伏装机375.31 万千瓦，在新能源装机快速增长的拉动下，公司三季度风电完成上网电量79.51 亿千瓦时，同比增长25.65%，增速环比提升23.85 个百分点；光伏完成上网电量56.85 亿千瓦时，同比增长71.06%，增速环比微降3.51 个百分点。风电业务经营压力获得显著缓解，而二季度公司新能源业务利润总额同比下降9.62%原因正是因为风电电量承压，因此在风电电量实现快速增长的拉动下，公司三季度新能源业务利润或将实现稳健增长。此外，三季度公司全资拥有的新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率为18.6%，同比下降0.7 个百分点，考虑到去年三季度新加坡业务高基数压力已经有所缓解，预计三季度海外业务或延续稳健表现。此外，由于去年三季度因发生四川水电的交割产生一次性收益，业绩存在高基数影响，因此同比来看三季度公司业绩或存在压力，但剔除一次性收益后，由于境内外业务均表现平稳，因此预计公司整体经营业绩或延续稳健表现。

投资建议：根据最新经营数据，我们预计公司2024-2026 年公司EPS 分别为0.79 元、0.91 元和1.01 元，对应PE 分别为8.92 倍、7.73 倍和7.01 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；